華友鈷業(yè)(603799)

事件：公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入144.5億元，同比增加49.7%；歸母凈利潤為15.3億元，同比減少19.4%。2019Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.0億元，同比增加28.3%；歸母凈利潤0.12億元，同比減少98.6%。公司2018Q4出現(xiàn)業(yè)績虧損，2019Q1業(yè)績同比大幅下滑，主要原因是公司鈷產(chǎn)品價格出現(xiàn)快速下跌，并且公司計(jì)提了較多的存貨跌價損失。

鈷產(chǎn)品出貨量有望持續(xù)增長，銅鎳資源開發(fā)有序推進(jìn)：2018年公司鈷產(chǎn)品營業(yè)收入95.8億元，同比增加29.7%，占比營業(yè)收入66.3%，毛利率34.7%，同比減少5.15pct。2018年鈷產(chǎn)品銷量約2.18萬噸，同比增長5.45%，噸售價約44萬元，同比上升8.3萬元，噸毛利約15.3萬元，同比上升約1萬元，噸毛利上升幅度遠(yuǎn)小于售價上升幅度，導(dǎo)致毛利率下行。2018年公司銅產(chǎn)品營業(yè)收入15.75億元，同比增加34.5%，毛利率23.27%，同比增加6.22pct。2018年銅產(chǎn)品銷量為3.77萬噸，同比增長21.4%，噸售價約4.2萬元，同比上升約0.4萬元，噸毛利約1萬元，同比上升約0.4萬元。整體來看，2019年公司鈷產(chǎn)品均價和噸毛利將大幅下行，而銅產(chǎn)品價格穩(wěn)中有升，噸毛利有望達(dá)2000美金左右。

鈷銅產(chǎn)能方面，公司PE527礦權(quán)魯蘇西礦開發(fā)項(xiàng)目2018年已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能年產(chǎn)銅鈷精礦含銅1.43萬噸、含鈷3100噸。PE527新增的3萬噸/年電積銅項(xiàng)目已完成初步設(shè)計(jì)并開工建設(shè)，公司預(yù)計(jì)于今年9月底建成投產(chǎn)。此外，MIKAS升級改造項(xiàng)目（一期）也已實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能4000噸粗制氫氧化鈷、1萬噸電積銅。MIKAS擴(kuò)建1.5萬噸電積銅、9000噸粗制氫氧化鈷項(xiàng)目（二期）項(xiàng)目已于2018年底建成試產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2019年鈷產(chǎn)品出貨有望達(dá)2.4萬金噸，銅產(chǎn)品出貨有望達(dá)6萬金噸。鎳資源方面，18年公司于印尼啟動年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量氫氧化鎳鈷濕法冶煉項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2021年投產(chǎn)。

三元材料業(yè)務(wù)收入高增長，加速向鋰電材料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級：2018年公司三元材料營業(yè)收入13.95億元，同比增加104.0%，銷量達(dá)1.31萬噸，同比增長57.39%，噸售價約10.6萬元，噸毛利約2.4萬元，同比提升1.2萬元。公司已有年產(chǎn)2萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能。公司遠(yuǎn)期規(guī)劃投資63.7億元，在桐鄉(xiāng)建設(shè)年產(chǎn)15萬噸鋰電動力三元前驅(qū)體新材料項(xiàng)目,預(yù)計(jì)于2020年分批調(diào)試投產(chǎn)。此外，公司與浦項(xiàng)POSCO、LG化學(xué)合作建設(shè)正極材料和三元前驅(qū)體項(xiàng)目。其中華友浦項(xiàng)一期規(guī)劃5000噸前驅(qū)體、浦項(xiàng)華友一期規(guī)劃5000噸正極材料，有望于今年三季度投產(chǎn)。華友與LG的華金一期規(guī)劃4萬噸前驅(qū)體，樂友一期規(guī)劃4萬噸正極材料，預(yù)計(jì)于2019年下半年到2020年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。公司憑借資源優(yōu)勢綁定了全球領(lǐng)先的鋰電材料和鋰電池公司，加快推進(jìn)公司向三元鋰電材料業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級。

收購巴莫科技與華友衢州股權(quán)，致力于新能源鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局：2019年4月20日，公司宣布擬收購巴莫科技100%股權(quán)。巴莫科技是國內(nèi)鋰電正極材料龍頭之一，擁有包括寧德時代、比亞迪、三星、LG等優(yōu)質(zhì)企業(yè)在內(nèi)的客戶。若此次收購成功，公司將實(shí)現(xiàn)“鋰電資源+鋰電前驅(qū)體+鋰電材料”的產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局，未來有望成為國內(nèi)乃至全球的新能源汽車中上游龍頭。

投資建議：今年年初至今MB鈷價最低點(diǎn)13.3美金/磅，目前反彈至16.25美元/磅-18.00美元/磅，較去年高點(diǎn)下滑約60%，處于歷史底部區(qū)域。在假設(shè)2019年-2021年MB鈷均價分別為19美元/磅-22美金/磅的情況下，我們預(yù)測公司2019年至2021年每股收益分別為0.47元、1.35元、4.08元。凈資產(chǎn)收益率分別為5.0%、12.6%和28.1%，維持“買入-B”的投資評級。

風(fēng)險提示：銅鈷產(chǎn)品價格大幅下跌；新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期