周大生(002867)

公司擁有國(guó)內(nèi)以鉆石為主業(yè)的最多門(mén)店，以加盟為主占據(jù)三四線城市

一二線城市消費(fèi)者對(duì)珠寶的了解日趨完善、消費(fèi)理念日趨成熟。隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)消費(fèi)能力提高，三四線城市鉆石的滲透率與購(gòu)買(mǎi)率有望繼續(xù)提升。公司重點(diǎn)發(fā)力低線城市，以加盟形式迅速完成三四線城市布局。公司建立起以一二線城市為骨干、三四線城市為網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面廣且深的“自營(yíng)+加盟”營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，截至2018年底，全年新開(kāi)門(mén)店872家，凈增加651家，其中加盟門(mén)店凈增加625家，自營(yíng)門(mén)店凈增加26家，門(mén)店總數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期末門(mén)店總數(shù)3375家，其中加盟門(mén)店3073家，自營(yíng)門(mén)店302家，其中以加盟店為主的三四線城市店鋪占比超過(guò)了70%。

我國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)珠寶意識(shí)較強(qiáng)，婚慶基數(shù)大鉆石消費(fèi)滲透率持續(xù)提升

2018年，我國(guó)人均珠寶消費(fèi)量?jī)H為56美元，美國(guó)和日本的人均珠寶消費(fèi)分別為322美元和187美元。雖然我國(guó)的人均珠寶消費(fèi)額低于同期美國(guó)日本，考慮我國(guó)人口基數(shù)大，我國(guó)人均珠寶消費(fèi)占人均可支配收入的比例為1.31%，約為美國(guó)（0.68%）的兩倍?？梢?jiàn)，我國(guó)人民對(duì)珠寶消費(fèi)的需求量較大，珠寶行業(yè)的景氣度較高。未來(lái)，隨我國(guó)居民收入持續(xù)增長(zhǎng)，珠寶首飾行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有望進(jìn)一步提升。

2018年9月，公司間接持有恒信璽利16.6%的股份。恒信璽利旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)知名婚嫁品牌“IDo”、“恒信”等，加碼公司婚嫁首飾產(chǎn)品。

千禧一代消費(fèi)崛起，鉆石消費(fèi)定義更廣泛

隨著千禧一代逐漸成為我國(guó)消費(fèi)主力，驅(qū)動(dòng)珠寶行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)多元升級(jí)。隨著年青一代消費(fèi)者占據(jù)珠寶行業(yè)的市場(chǎng)，非金飾品越來(lái)越受到消費(fèi)者的喜愛(ài)。鉆石、玉石、K金等在市場(chǎng)的份額逐步提高。另一方面，由于千禧一代是在全球化的環(huán)境和文化下長(zhǎng)大的，更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)以及款式。

看好受益行業(yè)集中度提升，公司品牌建設(shè)渠道拓展能力進(jìn)一步放大

短期公司股價(jià)面臨解禁壓力，中長(zhǎng)期受益行業(yè)集中度提升，公司重視品牌建設(shè)和渠道拓展，兩者相輔相成進(jìn)一步放大公司影響力和市占率。2018年公司新開(kāi)店集中在下半年，2019年公司有望繼續(xù)保持高速開(kāi)店，兩者疊加2019年公司收入有望繼續(xù)保持高質(zhì)量提升。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為9.86/11.70/13.76億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.02/2.40/2.82元。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中高端消費(fèi)低迷，終端增速低于預(yù)期，解禁減持壓力