君禾股份(603617) 主要觀點：

2018 年公司歸母凈利潤同比增長 22.23%， 主要業(yè)務增長穩(wěn)定

公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 6.37 億元，歸母凈利潤 0.69 億元，分別同比增長 10.25%和 22.23%。 分產(chǎn)品看，占公司收入 70.6%的主要產(chǎn)品潛水泵 2018年共計銷售 270.23 萬臺，同比增長 10.08%，實現(xiàn)收入 4.5 億元，同比增長16%， 收入增速高于銷量增速是因為主要銷往美國的價值量更高的污水泵占比提升。 占公司收入 21%的花園泵收入與去年基本持平。分地區(qū)看， 公司國外收入 6.14 億元，占總收入的 96.4%， 國內收入 0.1 億元，僅占總收入的 1.64%。 公司同時發(fā)布了一季報，一季度公司實現(xiàn)收入 2.13 億元，歸母凈利潤 0.22 億元，分別同比增長 12.18%和 8.9%。

期間費用率下降抵消毛利率降低影響，凈利率同比增長 1.05%

公司 2018 年期間費用率 9.94%，同比下降 0.68pct，研發(fā)費用率 3.32%，同比下降 0.33pct。 期間費用大幅下降得益于財務費用的降低， 公司財務費用為-142.88 萬元， 去年同期為 833.61 萬元，財務費用下降是由于匯兌損益為-436.66 萬元。 受原材料上漲主要是漆包線和鋼帶在 2018 年基本維持高位影響， 毛利率下降 1.38pct 至 24.82%。 期間費用率下降抵消了毛利率下降的不利影響，公司凈利率仍上升 1.05pct 至 10.79%。 值得一提的是，管理費用中包含 611.14 萬元的股份支付， 剔除該部分費用后公司 2018 年業(yè)績基本符合我們之前的預期。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增加，應收賬款占收入比重下降

2018 年公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為 1.02 億元，同比增長 51.49%，主要原因是銷售規(guī)模增加， 主要客戶均為國外知名企業(yè)信用良好，回款及時以及直接出口占比增加使得出口退稅增長。公司的應收賬款為 1.05 億元與去年同期持平，占收入比重為 16.48%，同比下降 1.69pct， 應收賬款周轉率為 6.05%。

北美市場取得突破， 人民幣貶值利好公司出口

公司在保持了對歐洲市場穩(wěn)固增長的情況下， 近年來發(fā)展北美市場，設立運營中心，組建營銷團隊， 積極開拓美國市場客戶。 2018 年公司在北美地區(qū)實現(xiàn)收入 1.28 億元，同比增長 36.84%。 銷往歐洲的水泵以用于園藝的花園泵為主，銷往北美的則以用于排污的污水泵在內的潛水泵為主。 北美市場的順利開拓帶動了潛水泵的銷量增長， 去年公司的產(chǎn)品已經(jīng)在第一批加稅的名單內并且客戶也曾嘗試尋找替代供應商，然而在此基礎上公司依然保持了北美銷售業(yè)績的高增長，體現(xiàn)了公司在水泵市場較強的競爭力。2019 年初，公司已取得部分北美客戶的基礎訂單，疊加公司以美元結算，人民幣貶值利好公司出口，預計公司北美收入有望繼續(xù)保持快速增長。

盈利預測及估值

受益于人民幣貶值利好出口，公司對北美市場的拓展有望更進一步， 主要產(chǎn)品潛水泵和花園泵的收入有望繼續(xù)增長。 預計公司 2019-2021 年實現(xiàn)歸屬母公司所有的凈利潤 0.84、 1、 1.21 億元，對應 EPS 為 0.82、 0.99、 1.19元,對應 PE 分別是 26.82、 22.41、 18.63 倍。

風險提示

（1） 上游原材料價格上漲；（2） 匯率波動；（3）貿易戰(zhàn)風險