榮泰健康(603579)

投資邏輯：公司作為市場(chǎng)認(rèn)可度極高的中高端國(guó)有品牌，是我國(guó)按摩椅行業(yè)的領(lǐng)跑者。 一方面， 公司海外業(yè)務(wù)因大客戶 BODY FRIEND 的緊密合作而具有較強(qiáng)穩(wěn)定性； 另一方面， 隨著人們對(duì)生活質(zhì)量需求的不斷上升，按摩椅行業(yè)在國(guó)內(nèi)將迎來(lái)快速發(fā)展，作為行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)， 公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固， 將充分享受行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

內(nèi)銷、服務(wù)雙引擎助力 18 年業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升。 公司 18 年內(nèi)銷同比增長(zhǎng) 37%，服務(wù)（體驗(yàn)按摩）同比增長(zhǎng) 58%， 在外銷同比減少 2%的不利情況下，公司營(yíng)收仍保持 19.7%的增速。 隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的逐步發(fā)力，預(yù)計(jì)未來(lái)內(nèi)銷將成為公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

海外大客戶關(guān)系緊密，外銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定。 2017 年， 公司與大客戶 BODY FRIEND的銷售收入占外銷收入的 72.2%。 BODY FRIEND 自 2012 年與公司展開合作以來(lái)， 一直與公司保持緊密合作。 2016 年， 公司與 BODY FRIEND 簽訂了《長(zhǎng)期供貨協(xié)議》，協(xié)議約定至 2019 年， BODY FRIEND 在公司每年度采購(gòu)量不低于其當(dāng)年度在中國(guó)采購(gòu)按摩椅總量的 50%。 與 BODY FRIEND 的緊密關(guān)系保證了公司外銷業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速發(fā)展，行業(yè)紅利可期。 當(dāng)前我國(guó)大陸市場(chǎng)的按摩椅家庭滲透率非常低，與日本、我國(guó)香港地區(qū)、我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)和韓國(guó)的差距較大，我國(guó)大陸市場(chǎng)未來(lái)空間巨大。 隨著消費(fèi)升級(jí)， 按摩椅作為改善生活質(zhì)量的家電發(fā)展迅猛，同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的中高端領(lǐng)域占據(jù)品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司將充分享受行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

“摩摩噠”小按摩椅，填補(bǔ)低端市場(chǎng)。 公司“摩摩噠”品牌主要經(jīng)營(yíng)共享按摩和小型按摩椅。隨著 17 年下半年共享按摩市場(chǎng)遇冷，公司對(duì)共享按摩戰(zhàn)略由積極擴(kuò)張轉(zhuǎn)為以效益優(yōu)先的穩(wěn)健發(fā)展。未來(lái)公司通過(guò)“摩摩噠”小型按摩椅增強(qiáng)低端按摩椅競(jìng)爭(zhēng)力。“摩摩噠”按摩椅銷售額由 2017 年的數(shù)百萬(wàn)增加到 2018年的 6 千萬(wàn)元以上，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。 我們預(yù)計(jì) 19/20/21 年 EPS 為 2.07/2.47/2.91 元。 公司作為按摩椅龍頭企業(yè)，體驗(yàn)式按摩服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者， 首次覆蓋給予“ 增持” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 新品推廣或不及預(yù)期。