億帆醫(yī)藥(002019)

短期看點(diǎn)：泛酸鈣價(jià)格從底部回升，19年原料藥板塊回暖明顯。公司是泛酸鈣行業(yè)價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者。泛酸鈣價(jià)格12年至今每輪漲價(jià)基本與環(huán)保因素和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手停產(chǎn)等因素相關(guān)，2018年中期泛酸鈣價(jià)格是近10年的底部區(qū)間。18年7月后，在環(huán)保要求不斷提高，出口量持續(xù)增長(zhǎng)情況下，價(jià)格觸底回暖，價(jià)格出現(xiàn)反彈。19年4月來(lái)，全國(guó)多地環(huán)保整治趨嚴(yán)，部分企業(yè)停產(chǎn)疊加泛解酸內(nèi)酯緊缺制約，當(dāng)前價(jià)格已提價(jià)至370元/kg，短期價(jià)格仍有望繼續(xù)沖高。預(yù)計(jì)今年公司原料藥板塊將明顯回暖。

中期看點(diǎn)：2019年是公司制劑的騰飛之年，自產(chǎn)制劑準(zhǔn)備就緒進(jìn)入收獲期。從過(guò)去的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)地位來(lái)看，公司在國(guó)內(nèi)制劑領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力和政策理解力。過(guò)去3年，包括收購(gòu)整合在內(nèi)，公司旗下共有12個(gè)獨(dú)家品種新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保、7個(gè)品種新進(jìn)國(guó)家基藥目錄。18年前制劑代理是制劑板塊重要的利潤(rùn)構(gòu)成，18年醫(yī)保和基藥品種放量不明顯的原因是收購(gòu)整合后需要進(jìn)行轉(zhuǎn)批文工作。隨著今年轉(zhuǎn)批文、招標(biāo)掛網(wǎng)等市場(chǎng)準(zhǔn)入工作基本就緒，自產(chǎn)制劑將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)啟高速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)騰飛。

長(zhǎng)期看點(diǎn)：創(chuàng)新藥平臺(tái)健能隆研發(fā)管線落地，F(xiàn)-627中美臨床近尾聲，即將揭盲。健能隆是國(guó)內(nèi)首屈一指的擁有國(guó)際水準(zhǔn)技術(shù)、理念和核心團(tuán)隊(duì)的生物制藥企業(yè)，創(chuàng)造了“首個(gè)進(jìn)入美國(guó)3期臨床”、“首個(gè)以自有產(chǎn)品達(dá)到FDA生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)”等國(guó)內(nèi)多個(gè)第一。重磅產(chǎn)品F-627國(guó)內(nèi)3期臨床即將出組揭盲，有望于下半年報(bào)產(chǎn)。美國(guó)3期臨床按照SPA（特殊方案評(píng)估）開(kāi)展，目前已入組80%，計(jì)劃于2020年申報(bào)上市。預(yù)計(jì)美國(guó)市場(chǎng)峰值銷售6億美金（60億美金市場(chǎng)，中性10%市占率），中國(guó)市場(chǎng)峰值銷售6億人民幣。此外還有F-652等全球獨(dú)創(chuàng)產(chǎn)品開(kāi)展中美雙報(bào)，平臺(tái)價(jià)值巨大。

首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)19-21年EPS為0.92/1.05/1.28元，同比增長(zhǎng)50%/14%/22%。采取分部估值法：1）泛酸鈣板塊預(yù)測(cè)19年凈利潤(rùn)約為7.34億元，給予動(dòng)態(tài)12XPE，對(duì)應(yīng)市值約88億元；2）制劑板塊預(yù)測(cè)19年凈利潤(rùn)約為3.76億元，給予動(dòng)態(tài)25XPE，對(duì)應(yīng)市值約為94億元；3）創(chuàng)新藥健能隆我們預(yù)計(jì)合理估值約為50~60億元，按股權(quán)占比，對(duì)應(yīng)約35億元。公司目標(biāo)市值約為217億元，當(dāng)前市值偏低。公司短期有原料藥板塊回暖催化，中長(zhǎng)期看好從國(guó)內(nèi)制劑平臺(tái)發(fā)展成為全球化創(chuàng)新生物藥企業(yè)的戰(zhàn)略前景。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:泛酸鈣價(jià)格下跌、創(chuàng)新藥不達(dá)預(yù)期、招標(biāo)降價(jià)、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。