華誼兄弟(300027)

主營(yíng)優(yōu)勢(shì)重建內(nèi)容為王初心不變2018年公司影視娛樂收入36.56億元，占營(yíng)收比重94%，同比增加8.39%，2018年下半年公司對(duì)自身戰(zhàn)略進(jìn)行階段性調(diào)整，聚焦“電影+實(shí)景”，強(qiáng)化其核心競(jìng)爭(zhēng)力。電影方面，公司儲(chǔ)備的多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將從2019年暑期陸續(xù)上映，管虎導(dǎo)演的戰(zhàn)爭(zhēng)巨制《八佰》已定檔7月5日，田羽生導(dǎo)演的新作《偉大的愿望》已定檔8月9日；同時(shí)，周星馳導(dǎo)演新作《美人魚2》及根據(jù)現(xiàn)象級(jí)手游改編電影《侍神令》（原名《陰陽(yáng)師》）已殺青進(jìn)入后期制作階段，陸川導(dǎo)演的《兩萬里計(jì)劃》（《749局》）已開機(jī)拍攝；自帶流量的影視作品儲(chǔ)備之外，公司與其他導(dǎo)演合作的多部影片也陸續(xù)進(jìn)入籌備階段，為后續(xù)的作品儲(chǔ)備導(dǎo)演編劇人才矩陣。

品牌授權(quán)與實(shí)景娛樂板塊的發(fā)展是依托于電影主業(yè)的發(fā)展2018年公司品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂部分營(yíng)收1.5億元（占收入比重3.84%），同比減少42%，主要由于外部市場(chǎng)環(huán)境影響以及項(xiàng)目推進(jìn)的時(shí)間差，預(yù)計(jì)2019年將有2-3個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)開業(yè)，依托“華誼兄弟”品牌正面影響力在2019年的逐漸恢復(fù)，以及影視作品漸受市場(chǎng)認(rèn)可的正向循環(huán)下，結(jié)合地方特色文化打造覆蓋全國(guó)主要城市的影視文旅實(shí)景項(xiàng)目有望順利推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)2018年影視行業(yè)經(jīng)歷壓力測(cè)試，公司在陣痛調(diào)整后仍能聚集行業(yè)資源發(fā)展主業(yè)間接凸顯其具備內(nèi)生優(yōu)質(zhì)基因。文化企業(yè)的品牌樹立需要市場(chǎng)公認(rèn)的產(chǎn)品，我們認(rèn)為2019年7月5日定檔暑假檔的《八佰》（講述1937年抗日戰(zhàn)爭(zhēng)初期淞滬會(huì)戰(zhàn)當(dāng)中四行倉(cāng)庫(kù)保衛(wèi)戰(zhàn)）是目前亞洲首部全程使用IMAX攝影機(jī)拍攝作品，有望助力公司重回電影舞臺(tái)中心，同時(shí)有望帶來公司電影業(yè)績(jī)彈性。2018年公司計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失13.82億元，其中商譽(yù)減值損失9.73億元（主要為浙江常升、華宇訊科、東陽(yáng)美拉、GDCTech四家），2018年公司商譽(yù)同比減少31%，其后續(xù)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)已漸釋放，2019年電影主業(yè)中除《八佰》之外，田羽生執(zhí)導(dǎo)的《偉大的愿望》預(yù)計(jì)2019年8月上映，疊加品牌授權(quán)及實(shí)景娛樂部分，我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司歸母凈利潤(rùn)4.34億元/5.26億元/6.59億元，對(duì)應(yīng)最新PE分別為31.6倍/26.1倍/20.8倍，由于電影的爆款與否仍存有不確定性，基于客觀、審慎原則，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)，公司近期的影視作品在市場(chǎng)的認(rèn)可度及關(guān)注熱度提升，我們看好公司仍具內(nèi)容產(chǎn)出能力，靜待電影主業(yè)再啟航后帶來的業(yè)績(jī)邊際改善。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；電影、電視劇行業(yè)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)；盜版的風(fēng)險(xiǎn)；作品內(nèi)容審查審核的風(fēng)險(xiǎn)；影視劇項(xiàng)目的季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)；與公司債有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)；政策及監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)；線下實(shí)景經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。