中新賽克(002912)

事件： 2019 年 4 月 19 日晚間，公司發(fā)布了 2018 年年度報告及 2019 年一季報。 公司 2018 年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入 6.91 億元，同比增長 38.85%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.05 億元，同比增長 54.73%；公司 2019年 Q1 實現(xiàn)營業(yè)總收入 9,741.74 萬元，同比增長 8.21%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-621.47 萬元，同比減少 312.57%。

投資建議： 受益于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)流量的持續(xù)增加、大數(shù)據(jù)分析及網(wǎng)絡(luò)安全需求的持續(xù)增長等一系列影響因素以及公司在產(chǎn)品升級優(yōu)化、銷售渠道建設(shè)等方面取得的良好成效，公司 2018 年業(yè)績保持高增長，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.05 億元，同比增長 55%。公司作為網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品業(yè)務(wù)布局豐富， 包括寬帶網(wǎng)產(chǎn)品、移動網(wǎng)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)運營產(chǎn)品， 覆蓋了網(wǎng)絡(luò)有效數(shù)據(jù)提取、數(shù)據(jù)存儲和計算、數(shù)據(jù)分析和挖掘、數(shù)據(jù)應(yīng)用及展示等領(lǐng)域。 寬帶網(wǎng)產(chǎn)品受各類利好因素影響收入保持穩(wěn)定且快速增長， 17 年底中標的中國電信側(cè)配套工程項目金額共計 4.95 億元（2018 年未確認收入），也將增厚未來業(yè)績；移動網(wǎng)產(chǎn)品方面，短期會有波動，長期來看，受益于滲透率的持續(xù)提升以及與后端延伸應(yīng)用產(chǎn)品的創(chuàng)新型結(jié)合，未來依舊會保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。 網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品和大數(shù)據(jù)運營產(chǎn)品憑借成熟的硬件、技術(shù)優(yōu)勢，已在國內(nèi)外逐步拓展開來且初具成效，未來成長空間巨大。我們預(yù)計公司 2019-2021 年將實現(xiàn)營業(yè)收入 10.21 億元、 15.50 億元、 21.26 億元，實現(xiàn)歸母凈利 2.80 億元、 4.07 億元、 5.25 億元，對應(yīng) EPS 分別為 2.62 元、 3.81 元、 4.92 元，參考 2019 年 4 月 19 日收盤價，對應(yīng) PE 分別為 37.51 倍、25.79 倍、19.98倍，維持“強烈推薦”評級。

寬帶網(wǎng)產(chǎn)品收入穩(wěn)定增長， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化： 公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 69,120.80 萬元，較上年同期增長 38.85%，主要系數(shù)據(jù)流量的持續(xù)增長以及銷售渠道建設(shè)取得良好成果，同時，公司產(chǎn)品升級優(yōu)化項目取得階段性進展，產(chǎn)品競爭力得到進一步提升，滿足了客戶多方面的業(yè)務(wù)需求。 公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較上年同期保持穩(wěn)定，大數(shù)據(jù)運營、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品增長亮眼。 寬帶網(wǎng)產(chǎn)品， 2018 年實現(xiàn)營收 3.81 億元，同比增長 49.35%，占營收比重由 17 年的 51.27%增長至 55.15%。 移動網(wǎng)產(chǎn)品， 實現(xiàn)營收 2.15 億元，同比增長 15.88%，占營收比重由 17 年的 37.21%下降至 31.06%， 主要是受產(chǎn)品短期需求波動性影響。大數(shù)據(jù)運營產(chǎn)品在行業(yè)應(yīng)用上取得突破性進展，在數(shù)據(jù)治理和知識圖譜等方面積累了豐富的經(jīng)驗并在國內(nèi)外多個行業(yè)獲得一定規(guī)模的應(yīng)用， 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1,737.03 萬元，同比增長 244%。 網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容安全產(chǎn)品也進一步豐富了產(chǎn)品功能， 2018 年實現(xiàn)5,436.04 萬元同比增長 133%。 此外， 公司也戰(zhàn)略進入了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域，在現(xiàn)有產(chǎn)品和技術(shù)平臺基礎(chǔ)上推出了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全產(chǎn)品和解決方案，并在相關(guān)行業(yè)取得應(yīng)用，預(yù)計未來也將貢獻一定收入。

中國電信側(cè)配套工程項目有序推進， 大數(shù)據(jù)或打開增長空間： 公司于 2017年底中標中國電信側(cè)配套工程項目，項目金額達 4.95 億元， 截止 2018 年底暫未確認收入。 隨著項目的有序推進， 將直接增厚 2019 年業(yè)績，帶動網(wǎng)絡(luò)可視化產(chǎn)品營收高速增長。 在大數(shù)據(jù)運營產(chǎn)品方面，公司研發(fā)的審計一體機等大數(shù)據(jù)平臺和行業(yè)大數(shù)據(jù)分析產(chǎn)品市場競爭力已經(jīng)得到初步顯現(xiàn)， 在相關(guān)政府領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了一定規(guī)模的應(yīng)用，獲得了用戶的廣泛好評。 針對公安行業(yè)大數(shù)據(jù)快速發(fā)展的需要，持續(xù)優(yōu)化綜合信息采集分析系統(tǒng)，在全國實現(xiàn)廣泛地應(yīng)用。同時，相關(guān)行業(yè)細分應(yīng)用系統(tǒng)取得重大進展，已成功部署多個項目，贏得了客戶的口碑，打開未來增長空間。

客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化： 從行業(yè)來講，政府、運營商貢獻收入占比分別為63%和 36%；從前五大客戶來看，合計收入貢獻占比為 40.05%，較去年同期下降近 8 個百分點；從地區(qū)劃分來講，東北、華北、西南、西北等地區(qū)的收入占比也在穩(wěn)步提升。隨著電信項目的穩(wěn)步推進以及多類型客戶收入的持續(xù)貢獻，預(yù)計公司未來將在網(wǎng)絡(luò)可視化以及延伸應(yīng)用等產(chǎn)品上繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。

毛利率維持高位，研發(fā)繼續(xù)保持高投入： 公司 2018 年整體毛利率為78.67%，相較于去年下降了 0.36 個 pct，主要是受寬帶網(wǎng)以及移動網(wǎng)產(chǎn)品毛利下降所致。 寬帶網(wǎng)產(chǎn)品毛利率為 83.57%，較上年同期減少 2.89 個pct，總體仍然保持高位；移動網(wǎng)產(chǎn)品受產(chǎn)品需求短期下降以及行業(yè)競爭加劇等影響，移動網(wǎng)毛利率下降 7.61 個 pct 至 71.79%，但隨著未來產(chǎn)品在頻段以及制式覆蓋全面性方面的升級完善，毛利率有望回升。 期間費用方面， 銷售費用率為 23.52%，較去年同期小幅下降，基本保持與營業(yè)收入規(guī)模同比例變動；管理費用率 32.23%（包括研發(fā)費用），較去年同期下降 1.15 個 pct；其中 2018 年研發(fā)費用達到 1.67 億元，同期增長 40.66%，主要由于研發(fā)人員的高速增長，公司研發(fā)人員由 17 年的 446 人增長至 638人，研發(fā)人員的增長為公司在各類產(chǎn)品的研發(fā)投入奠定堅實基礎(chǔ)，有利于未來產(chǎn)品的進一步推廣；財務(wù)費用率為-3.77%，較去年同期下降 3.62 個pct，主要是本期利息收入較上年度大幅增長所致。

2019 年 Q1 虧損，屬季節(jié)性波動， 2019 年整體大概率保持高增長： 第一季度，公司實現(xiàn)收入 9,741.74 萬元，同比增長 8.21%；實現(xiàn)歸母凈利潤-621.47 萬元，同比減少 312.57%。 2019 年 Q1 的暫時性虧損屬季節(jié)性波動，收入、利潤貢獻多半在下半年確認。 公司當前營收主要來自寬帶網(wǎng)產(chǎn)品和移動網(wǎng)產(chǎn)品， 最終用戶主要為政府機構(gòu)、電信運營商和企事業(yè)單位。由于客戶通常實行預(yù)算管理制度和集中采購制度，市場的需求高峰期主要出現(xiàn)在下半年。公司目前在手訂單充足且行業(yè)需求持續(xù)穩(wěn)定增長， 一季度末預(yù)收賬款達 5.56 億元， 預(yù)計 2019 年全年仍將保持高位增長。

風險提示：公司新增訂單情況不及預(yù)期的風險；網(wǎng)絡(luò)可視化行業(yè)增速不及預(yù)期的風險；公司產(chǎn)品毛利率下降的風險；公司新產(chǎn)品研發(fā)效果不及預(yù)期的風險；公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險。