存款暴增或源自產(chǎn)品創(chuàng)新

微眾銀行存款從2017年的53億元暴漲至2018年的1545億元，漲幅高達2815%。沒有線下運營網(wǎng)點，但坐擁騰訊的巨額流量，微眾銀行的存款增長只能依托爆款的產(chǎn)品——“智能存款+”應(yīng)運而生。2018年8月，微眾銀行推出存款產(chǎn)品“智能存款+”，9月份正式面向大眾開放，該產(chǎn)品為1-5年定期存款，但在到期之前投資者可隨時提前支取，取出本金及利息實時到賬，5年到期本息取出至微眾卡。取出時采用“后進后出”原則，即按存入最近的時間往前逐筆取出，同時靠檔結(jié)息。“智能存款+”一上市便取得良好的反響，或是微眾銀行2018年客戶存款大幅增加的原因之一。

外部環(huán)境成就“智能存款+”

一是18年房地產(chǎn)市場平穩(wěn)，股市低迷；二是國家打擊非法集資、P2P等高風(fēng)險高收益資產(chǎn)；三是銀行大額存單利率接近理財收益，以上種種使得居民資金投資渠道十分有限，從而讓存取靈活和收益高的“智能存款+”一時風(fēng)光無限。

凈息差回落較多

因微眾銀行18年已實行I9準(zhǔn)則，我們采取傳統(tǒng)銀行IAS39還原口徑（利息凈收入+投資收益+公允價值變動收益）對微眾銀行18年凈息差進行粗略測算（其現(xiàn)金和存放央行款項沒有分開），大約為3.89%，相較其17年下降了3.13個百分點。其原因之一是存款暴漲帶動了資產(chǎn)規(guī)模的高速增長，增大了凈息差的分母。其18年資產(chǎn)總額2200億元，yoy+169%。

第二是資產(chǎn)端投放的調(diào)整也降低了其生息資產(chǎn)收益率。其18年增加了債券資產(chǎn)的配置，占生息資產(chǎn)比重為27%，較17年上升了近17個百分點；而其貸款占生息資產(chǎn)比例為54.5%，較17年下降了6.2個百分點，此外消費貸競爭日趨激烈，產(chǎn)品利率也有承壓趨勢。

第三或是有部分利息收入轉(zhuǎn)移至中收科目。我們在《詳解微眾銀行，見證金融科技的力量》中指出，微眾銀行的聯(lián)合貸款模式，它和第三方銀行的出資比例為2:8（目前出資比例應(yīng)更低），但獲得的利息收入分成卻高于30%，多收的費用既能劃入“利息收入”，也能視為“渠道費”或“手續(xù)費”劃入非息收入科目，此處存在相機抉擇的可能。

投資建議：金融科技助力，零售轉(zhuǎn)型如虎添翼

微眾銀行的成功背后是金融科技與流量相結(jié)合產(chǎn)生的巨大力量，但其還未上市?？v觀A股上市銀行，我們認(rèn)為，可以仿效微眾銀行成功路徑的是平安銀行。我們認(rèn)為，平安銀行Fintech實力強大，且有流量入口，前景廣闊。

風(fēng)險提示：資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；消費貸過度競爭致使利率大幅下滑。