堅(jiān)守龍頭白馬，兼顧基本面反轉(zhuǎn)

我們認(rèn)為，在宏觀及政策風(fēng)險(xiǎn)不確定性較高的大環(huán)境下，醫(yī)藥板塊基本面仍處于觸底期。 細(xì)分板塊上，建議關(guān)注創(chuàng)新藥與非藥板塊，包括 CRO/CMO、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、連鎖藥店等板塊，個(gè)股風(fēng)格上，建議堅(jiān)守各細(xì)分板塊的龍頭白馬，兼顧業(yè)績(jī)有拐點(diǎn)、基本面出現(xiàn)顯著變化、估值合理的中小市值公司。

政策展望：關(guān)注增值稅減稅、第二輪集采、醫(yī)保目錄調(diào)整

醫(yī)保局成立后的三大動(dòng)作抗癌藥談判、國(guó)家集采、打擊騙保完整體現(xiàn)醫(yī)保的運(yùn)作思路，即騰挪輔助/營(yíng)養(yǎng)用藥、高價(jià)仿制藥的占用資金，換取創(chuàng)新藥的寶貴份額。我們認(rèn)為整體思路在 2019 年仍將延續(xù)，表現(xiàn)為第二輪集采、醫(yī)保更新、國(guó)家輔助用藥目錄等： 1） 目前專家組與醫(yī)保局仍對(duì)第一輪集采調(diào)研總結(jié)，我們預(yù)計(jì)第二輪集采有望在 3Q19 開啟； 2）醫(yī)保目錄調(diào)整開啟，未來調(diào)整形式向發(fā)達(dá)國(guó)家靠齊（2 年一調(diào)整、 1 年一談判），關(guān)注潛在品種；3） 4 月 1 日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率下調(diào)， 市場(chǎng)預(yù)期不高，醫(yī)藥工業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)，減稅有望內(nèi)化為凈利潤(rùn)，提示工業(yè)板塊 2Q19 業(yè)績(jī)可能超預(yù)期。

科創(chuàng)板：新市場(chǎng)，新機(jī)遇

截止 2019 年 4 月底，科創(chuàng)板共受理 18 家醫(yī)藥生物企業(yè)，其中 11 家醫(yī)療器械、 3 家化學(xué)制劑/原料藥、 2 家生物制品、 2 家 CRO。 我們認(rèn)為科創(chuàng)板具有重大戰(zhàn)略意義： 1）推薦投行跟投、寬松減持約束等上市要求體現(xiàn)強(qiáng)市場(chǎng)、弱監(jiān)管思路，大量?jī)?yōu)質(zhì)藥企有望上市； 2）虧損公司 A 股上市將顛覆現(xiàn)有唯 PE 估值生態(tài)，估值體系向發(fā)達(dá)市場(chǎng)靠齊，管線重估將成為主流。

制藥：聚焦創(chuàng)新，偏好政策免疫

1）化學(xué)/生物藥： 我們建議關(guān)注聚焦創(chuàng)新（現(xiàn)金+管線）及優(yōu)質(zhì)賽道（龍頭壟斷），及集采降價(jià)影響偏小， 醫(yī)保更新受益的品種，包括恒瑞醫(yī)藥、長(zhǎng)春高新、華東醫(yī)藥、麗珠集團(tuán)。 2）中藥： 我們長(zhǎng)期看好消費(fèi)中藥， 建議關(guān)注片仔癀、云南白藥、同仁堂， 同時(shí)提示關(guān)注業(yè)績(jī)拐點(diǎn)明確、增長(zhǎng)能見度高、估值偏低的處方藥標(biāo)的， 建議關(guān)注康緣藥業(yè)。

器械與服務(wù)：看好器械的進(jìn)口替代、 CRO 的充沛訂單與服務(wù)的連鎖擴(kuò)張

1） 醫(yī)療器械看好市場(chǎng)空間大、技術(shù)壁壘高、短期內(nèi)降價(jià)壓力較小的細(xì)分行業(yè)龍頭，建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、安圖生物、樂普醫(yī)療；2）醫(yī)療外包： 我們看好產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)明顯、綜合實(shí)力強(qiáng)勁的 CRO+CMC 一體化公司，建議關(guān)注藥明康德、 凱萊英、 泰格醫(yī)藥、昭衍新藥； 3）醫(yī)療服務(wù)： 我們看好輕資產(chǎn)易擴(kuò)張、可復(fù)制性較強(qiáng)、科室壁壘較高的連鎖?？讫堫^，建議關(guān)注愛爾眼科、 通策醫(yī)療。

醫(yī)藥流通偏好抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)的龍頭，零售藥店長(zhǎng)期邏輯看好

1）醫(yī)藥流通面對(duì)未來可能進(jìn)一步擴(kuò)大的集中采購(gòu)，龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)性更強(qiáng)，我們重點(diǎn)看好競(jìng)爭(zhēng)格局良好、邊際改善明顯的優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭，推薦柳藥股份，建議關(guān)注國(guó)藥一致； 2）零售藥店長(zhǎng)期看好，“4+7”后藥企對(duì)零售終端重視程度不斷提高， 稅收優(yōu)惠、 遠(yuǎn)程審方認(rèn)可、網(wǎng)售處方藥暫停、一級(jí)并購(gòu)價(jià)格下行等利好上市公司龍頭，建議關(guān)注益豐藥房、老百姓、一心堂。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 市場(chǎng)持續(xù)走弱，國(guó)家集采進(jìn)度超預(yù)期