本期投資提示：

事件：國壽、平安、太保和新華披露19年4月保費數(shù)據(jù)，產(chǎn)壽險合計實現(xiàn)原保費收入2,949、3316、1484和515億元，累計同比增速分別為6.9%、8.4%、6.8%和9.6%，4月單月同比增速分別為-30.6%、8.3%、11.4%和10.4%。

國壽去年同期銷售臻品系列年金使得基數(shù)畸高拖累增速，太保壽險原保費單月重回兩位數(shù)增長，新華新單繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。國壽、平安壽、太保壽和新華4月單月原保費同比增速分別為-30.6%、10.0%、13.0%和10.4%。平安壽個人業(yè)務(wù)新單保費1至4月單月逐月同比增速分別為-20.2%、-2.2%、+1.2%和-0.4%，累計同比增速為-11.3%，邊際向好趨勢延續(xù)，期末個人業(yè)務(wù)續(xù)期占比為73.0%（去年同期為67.1%），4月新單單月未能延續(xù)同比轉(zhuǎn)正主要系：1.去年二季度基數(shù)較高；2.公司持續(xù)聚焦長期儲蓄型和長期保障型產(chǎn)品，4月加大產(chǎn)品投放力度。4月平安人壽上線疾病保險、終身壽險、醫(yī)療險和兩全產(chǎn)品數(shù)量分別為9款、3款、1款和1款，其中主險2款、附加險12款。18年3月至4月，國壽銷售了約200億元的3年期繳的臻品系列年金，推高基數(shù)使得增速承壓（3月和4月單月，國壽原保費同比增速分別為-6.4%和-30.6%，但考慮到臻品系列年金價值率極低，對全年NBV增速擾動影響不大，剔除該影響后預(yù)計3-4月合計原保費增速為4.4%）。太保1Q19個人業(yè)務(wù)新單同比-13.1%，弱于同業(yè)主要系公司淡化開門紅和4Q18新單同比增長164%提前消耗部分資源有關(guān)，19年1至4月，太保壽險單月原保費同比增速分別為2.9%、2.6%、6.9%和13.0%，有逐步回暖的趨勢。新華保險繼續(xù)堅持以附促主和聚焦保障戰(zhàn)略，4月加強分支機構(gòu)費用投入和有效增員考核，預(yù)計新單繼續(xù)保持兩位數(shù)穩(wěn)健增長，全年新單增速有望領(lǐng)跑上市險企。

人身險行業(yè)保費增速快于上市險企主要系部分銀保系和平臺類公司高增長有關(guān)，持續(xù)性有待進一步觀察，預(yù)計全年行業(yè)保費維持10%的增長。1Q19結(jié)合行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們將不同類型人身險公司進行分類，3月單月/1Q19累計增速分別如下：老7家（+3.3%/+8.8%）、平臺型（+3.6%/+21.8%）、銀行系（+11.7%/+24.0%）、健康險公司（+26.1%/+28.7%）和養(yǎng)老險公司（+17.3%/+16.8%）。

太保產(chǎn)險和平安財險4月單月原保費同比增速分別為9.8%和5.2%。平安產(chǎn)險4月單月原保費同比增長5.2%，其中車險、非車、意健險同比增速分別為+11.4%、-15.8%和+28.6%。1至4月公司累計非車業(yè)務(wù)占比達29.6%（去年同期為29.9%）；非車業(yè)務(wù)增速較低主要系公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致。4月新車銷量同比增速為-14.6%，1至4月累計為-12.1%，數(shù)據(jù)低于預(yù)期或與國5國6換代導(dǎo)致部分需求延遲有關(guān)并且增值稅改革對于汽車終端價格的影響尚未顯現(xiàn)，預(yù)計全年增速前低后高。

投資建議：今年保險投資的核心矛盾仍在資產(chǎn)端，負(fù)債端超預(yù)期表現(xiàn)概率不大，繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟擾動對長端利率的影響。當(dāng)前平安、國壽、太保和新華對應(yīng)2019年P(guān)EV分別僅為1.25X、0.81X、0.77X和0.82X，處于歷史分位數(shù)的52.9%、3.5%、2.0%和15.9%，繼續(xù)維持行業(yè)“看好”評級。推薦順序：新華保險、中國平安和中國太保。

風(fēng)險提示：長端利率快速下行，保障類產(chǎn)品銷售不及預(yù)期。