投資要點：

2019Q1 業(yè)績分化嚴重，中游頭部企業(yè)業(yè)績相對靚麗。 1） 整體上而言， 中游（電池+材料+設(shè)備） 業(yè)績優(yōu)于下游（整車+充電樁）， 好于上游（鋰+鈷）；上游鋰、鈷資源標的的業(yè)績呈現(xiàn)不同程度的大幅下降，例如華友鈷業(yè)/YoY-99%、寒銳鈷業(yè)/YoY-122%、天齊鋰業(yè)/-83%、贛鋒鋰業(yè)/YoY-29%,其主要原因是由于鈷、鋰產(chǎn)品價格大幅下降所致。目前來看，上游資源價格尚未企穩(wěn)，仍處于價格探底階段，我們從供需格局情況判斷， 2019Q3 鈷產(chǎn)品價格有望企穩(wěn)回升，而鋰產(chǎn)品價格預(yù)期在 2020 年有望企穩(wěn)。 2）中游頭部企業(yè)的 2019Q1 業(yè)績表現(xiàn)較好，其中比亞迪/YoY+632%、寧德時代/YoY+153%、石大勝華/YoY+101%，當升科技/YoY+64%、新宙邦/YoY+20%，主要有兩個方面原因，一是雖然中游產(chǎn)品價格呈現(xiàn)一定程度下降，但下游旺盛需求促使中游電池、材料以及設(shè)備等細分領(lǐng)域能夠通過“以量補價”的方式，部分細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)行業(yè)性業(yè)績增長；另一方面是中游的頭部企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品、渠道等方面具有顯著優(yōu)勢，進一步助推其提升市占率，從而使得頭部企業(yè)的業(yè)績超行業(yè)平均水平增長。

過渡期開啟搶裝行情，但市場仍存較大分歧。 1） 三個月過渡期，預(yù)期行業(yè)再現(xiàn)搶裝， 年內(nèi)新能源汽車有望逐季平穩(wěn)增長。 補貼過渡期為 3 月 26 日至 6 月 25 日。過渡期內(nèi)符合 2018 年但不符合 2019 年技術(shù)指標要求的銷售上牌車輛，按照 2018 年標準的 0.1 倍補貼；符合 2019 年要求的銷售上牌車輛按 2018 年對應(yīng)標準的 0.6 倍補貼。同時過渡期內(nèi)地方可以給予補貼， 在友好政策驅(qū)動下，預(yù)期行業(yè)在2019Q2 再現(xiàn)搶裝行情，同時， Q3 國內(nèi)外新能源汽車車型集中投放疊加“金九銀十”的銷量旺季，我們預(yù)期年內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量有望呈現(xiàn)逐季平穩(wěn)增長。 2） 部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)上漲，催生布局良機。1) 在補貼退坡的大背景下，眾多細分產(chǎn)品如隔膜、負極、正極產(chǎn)品價格依然承壓，而部分細分領(lǐng)域如電解液溶劑、六氟磷酸鋰出現(xiàn)了價格上漲以及金屬鈷價格底部區(qū)域震蕩并開始價格反彈。就價格彈性而言，首選溶劑：在 2019Q2 搶裝預(yù)期下，產(chǎn)品價格有望迎來進一步上漲，其中溶劑的漲價邏輯最強，其次為六氟磷酸鋰。 3） 產(chǎn)銷量的不確定性，市場仍存在較大分歧： 國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷量受政策影響較大，補貼政策落地后，市場中性預(yù)期 2019 年國內(nèi)產(chǎn)銷量在160~170 萬輛，謹慎預(yù)期在 150 萬輛以下，樂觀預(yù)期在 180 萬輛以上，存在較大的分歧。

當下我們?nèi)匀幌鄬春娩囯姵禺a(chǎn)業(yè)鏈中游頭部企業(yè)的投資機會， 在補貼退坡的大背景下，建議從以下方向布局。 1）在 2019Q2 搶裝預(yù)期下， 首選具有漲價邏輯的電解液產(chǎn)業(yè)鏈，重點推薦電解液溶劑龍頭【石大勝華 603026】，建議關(guān)注六氟磷酸鋰龍頭【天賜材料 002709】、【多氟多 002407】。 2） 布局“以量補價”超行業(yè)增長的頭部企業(yè)，重點推薦【比亞迪 002594】、【星源材質(zhì) 300568】， 建議關(guān)注【新宙邦 300037】、【當升科技 300073】、【寧德時代 300750】。

光伏新政或帶動需求向好。 4 月 30 日，發(fā)改委發(fā)布了《國家發(fā)展改革委關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價機制有關(guān)問題的通知》，整體上方案與之前征求意見稿吻合， 2019 年不再有標桿電價， 而是用指導(dǎo)電價來取代，根據(jù)競價規(guī)則計算出修正電價再排序，戶用光伏指標首次單列，總指標規(guī)模為 3.5GW，戶用度電補貼為 0.18 元，扶貧電價由于其特殊性，電價沒有調(diào)整，同時會第一時間發(fā)放， 2019 年全年電價保持不變，光伏新政策從 2019 年 7 月 1 日開始正式執(zhí)行，今年的補貼也從 7 月 1 日開始下發(fā)， 630 之前并網(wǎng)的項目依然執(zhí)行 2018年電價，其后并網(wǎng)執(zhí)行 2019 年電價，隨著補貼較晚拿到但是考慮到20 年的補貼周期， 630 之前依然有搶裝預(yù)期，光伏新政有望有效平滑行業(yè)需求。建議重點關(guān)注能夠提效增質(zhì)的電池片環(huán)節(jié)，重點關(guān)注【通威股份】，以及行業(yè)格局較好單晶硅片環(huán)節(jié)，重點關(guān)注【隆基股份】、【中環(huán)股份】。

陸上、海上風電競價時間窗口放松。 國家能源局組織召開 2019 年風電建設(shè)管理辦法征求意見座談會，對前期征求意見情況進行再討論，會議由能源局副局長綦成元，根據(jù)目前會議透露出的信息， 2019 年風電建設(shè)管理辦法有意調(diào)整，平衡企業(yè)訴求、行業(yè)發(fā)展、補貼缺口等多方面因素。會議有意調(diào)整陸上、海上風電管理辦法，但最終意見還需要由能源局、發(fā)改委、價格司等多部門協(xié)同。競價上網(wǎng)是當前風電行業(yè)面臨的重要政策變化。已經(jīng)明確的是， 2019 年新增核準陸上和海上風電均需要參與競價配置資源；對于 2018 年底之前核準未并網(wǎng)項目，是否參與競價政策上仍有一些調(diào)整余地。我們認為2019-2020 年將迎來新一輪風電搶裝周期，建議關(guān)注風機龍頭【金風科技】，風塔龍頭【天順風能】、【天能重工】，關(guān)注零部件廠商【日月股份】、【吉鑫科技】，風電變流器龍頭【禾望電氣】。維持行業(yè)“中性”評級。

風險提示： 1）大盤系統(tǒng)性風險； 2）重大政策變化； 3）行業(yè)競爭加??； 4）相關(guān)公司未來業(yè)績不確定的風險