上市公司公布4月數(shù)據(jù)：除春秋航空外，客座率普降，生產(chǎn)數(shù)據(jù)低增速。1）客座率角度：春秋航空91.38%，同比增長1.88%；南航、東航、國航客座率分別下降1.3、1.17及0.5個百分點(diǎn)，吉祥下降1.05%，海航下降3.5%。2）國際航線客座率表現(xiàn)好于國內(nèi)。與國內(nèi)航線客座率幾乎全部下降不同，春秋國際線同比提升5.4%，吉祥同比提升3.1%，大航中國航亦小幅提升0.2%，東航與南航分別下降0.3與0.6%，均優(yōu)于國內(nèi)。3）1-4月累計，春秋客座率領(lǐng)跑，三大航同比略漲。春秋客座率91.4%，同比提升2.7%，南航、東航、國航亦分別提升0.02、0.1及0.32個百分點(diǎn)，吉祥下降0.5%。4）運(yùn)力投放角度看：三大航連續(xù)兩個月ASK增速低于8%，其中國航因首都機(jī)場跑道維修等因素連續(xù)兩個月國內(nèi)增速低于1%。三大航1-4月累計平均增速低于9%（南航10.4%，國航6.2%，東航9.9%），春秋不足兩位數(shù)，吉祥因787投產(chǎn)增速達(dá)14.6%。5）行業(yè)4月客座率83.2%，同比下降1.3個百分點(diǎn)，但與18年整體客座率持平。

多因素導(dǎo)致4月低增速，須客觀看待。1）18年4月客觀存在的高基數(shù)：18年因兩會時間延長需求集中在4月爆發(fā)，推升行業(yè)高增速。航空角度：航班量增速11.8%，為三年最快；旅客增速15.3%，為2012年以來最高，客座率同比增長1.2%。機(jī)場角度：TOP10機(jī)場起降均有10.6%增速，其中首都18%，浦東11.6%均為全年最快，白云9.5%、深圳10.5%。實(shí)質(zhì)上，三大航今年4月客座率均僅次于18年同期，而高于15-17年。2）今年的特殊因素：a）首都機(jī)場：受跑道周邊維護(hù)及重大保障任務(wù)影響，起降減少8.3%，旅客增速下降5.9%，全國排名前十的航段有五條與北京相關(guān)，呈負(fù)增長。b）極端天氣增多，影響航班執(zhí)行。如華東和中南地區(qū)有15天強(qiáng)雷雨天氣導(dǎo)致航班取消增多。白云與深圳起降分別增速0.8%與持平。c）MAX機(jī)型的停飛（占比2.6%）對行業(yè)生產(chǎn)帶來了一定影響。d）“五一”假期調(diào)整，使部分市場需求延遲至5月，千萬級機(jī)場中下滑的如三亞、海口、杭州、昆明機(jī)場等，都屬于旅游機(jī)場。

料5月起將回暖。“五一”小長假是一個有指引意義的觀察，5月1-4號，行業(yè)航班量同比7.7%，旅客增速12.4%，客座率83.7%，我們觀察重點(diǎn)公司客座率漲幅達(dá)到5個百分點(diǎn)之上。也可側(cè)面證明51小長假確實(shí)會分流部分4月出行的需求。但我們認(rèn)為更重要的是，或預(yù)示行業(yè)當(dāng)前的運(yùn)力，在需求兩位數(shù)增長情況下，將出現(xiàn)明顯缺口，對暑運(yùn)有相當(dāng)?shù)闹敢饬x。

降成本仍將繼續(xù)。民航局發(fā)布《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實(shí)施意見》，從減稅、降費(fèi)、降低制度性交易成本等三個方面提出具體措施，包括向航空公司收取的民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)50%（此前公布），降低和規(guī)范民用機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、降低航空煤油銷售價格等。同時鼓勵航空公司內(nèi)部挖潛降成本。

行業(yè)變局將至。1）我們在一季報回顧以及中期策略《消費(fèi)視角看交運(yùn)：正值潛力釋放期》中寫行業(yè)將面臨破局之變：過去需求兩位數(shù)，票價難增長的背后是供給的過快增長掩蓋了需求潛力，發(fā)展到當(dāng)前體量下，大航或從規(guī)模轉(zhuǎn)向收益導(dǎo)向，如南航隨著新領(lǐng)導(dǎo)就任，或調(diào)整收益管理計劃，進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，利于行業(yè)整體收益水平提升，尤其對春秋與吉祥的局部區(qū)域競爭將減緩。2）我們預(yù)計行業(yè)座收自5月起呈現(xiàn)上升趨勢。維持三大航“強(qiáng)推”評級，建議關(guān)注估值較低的吉祥航空以及中期策略中我們認(rèn)為進(jìn)入重點(diǎn)觀察階段的春秋航空。

風(fēng)險提示：油價大幅上升，人民幣大幅貶值，波音事件影響未擴(kuò)大。