四月民航旅客運輸量增速明顯放緩

各航司2019年4月運營數(shù)據(jù)發(fā)布，我們根據(jù)民航局新聞發(fā)布會及航空公司公布數(shù)據(jù)測算，4月我國民航ASK同比增長8.3%，RPK同比增速6.7%，旅客運輸量同比增長4.7%，客座率83.3%，同比下降1.2pct；1-4月ASK累計同比增長10.3%，RPK累計同比增長10.1%，旅客運輸量累計同比增長8.5%，客座率累計83.5%，同比下降0.1pct。

五大因素協(xié)同擾動，導致增速放緩

4月民航旅客運輸量同比增速、客座率數(shù)據(jù)表現(xiàn)均差強人意，我們認為原因有以下幾點。第一，宏觀經(jīng)濟目前處于底部區(qū)域，民航公商務需求受經(jīng)濟周期波動影響較大，增速受到一定影響；第二，民航在一定程度上供給可以創(chuàng)造需求，B737MAX8停飛后全球范圍內(nèi)供給增速下降，我國航司也在一定程度上調(diào)減航班量，4月民航起降架次僅增長5%，運力投放放緩帶來需求增速下降；第三，五一假期延長導致清明節(jié)出行旅客出行受到抑制，錯峰效應導致增速放緩；第四，去年4月民航旅客量同比增長15.3%，單月增速在2011年及其后非一季度月份中排名第四位，高基數(shù)壓制數(shù)據(jù)表現(xiàn)；第五，首都機場跑道大修及保障一帶一路峰會導致單月起降架次下降8.3%，旅客吞吐量下降5.9%，作為我國第一大機場，其數(shù)據(jù)異常壓制整體市場表現(xiàn)。

樞紐機場仍供不應求，彰顯需求韌性

即便是在各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對較弱的4月，核心市場依舊供不應求，旅客吞吐量增速仍整體高于架次增速，其中北京首都、上海浦東、成都雙流、深圳寶安機場旅客量增速分別高于架次增速2.6pct、0.6pct、0.9pct、1.9pct，依然說明民航核心市場需求存在相當?shù)捻g性。

各航司表現(xiàn)不一，因私需求堅挺

各航空表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)差異化，其中三大航運力運量增速均放緩至個位數(shù)，客座率有所下降，國際表現(xiàn)優(yōu)于國內(nèi)；海航客座率暫無起色，同比下降3.5pct，吉祥航空業(yè)務量保持兩位數(shù)增長，客座率有所降低。因私需求持續(xù)堅挺，春秋航空旅客周轉(zhuǎn)量增速10%，客座率在國際線持續(xù)強勢的拉動下同比提升1.9pct，國內(nèi)線客座率也同比持平，優(yōu)于其余各航司表現(xiàn)。

投資建議

旺季逐步臨近，隨著后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，疊加B737MAX停飛帶來的供給缺口及價格改革，在旺季需求剛性的拉動下，我們認為運價向上彈性依舊，此外，民航局印發(fā)《關于統(tǒng)籌推進民航降成本工作的實施意見》，剔除降低和規(guī)范民用機場收費標準，通過下調(diào)進銷差價降低航油銷售價格，進一步為航司減負。結(jié)合我們的測算，預計二季度三大航扣匯業(yè)績或小幅下降，三季度業(yè)績或?qū)⑼却蠓嵘?，繼續(xù)推薦三大航，春秋、吉祥。

風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，油價大幅上漲，匯率劇烈波動，安全事故