香飄飄(603711)

公司基本面良好

2018Q4 公司營(yíng)收同比增 21%，凈利潤(rùn)同比增24%；2019Q1 年公司營(yíng)收同比增28%，凈利潤(rùn)同比增 84%。2019Q1 末公司的預(yù)收款為2.12 億元，顯著高于 2018年同期水平（僅為 8700 萬元），同時(shí)應(yīng)收賬款和票據(jù)僅為3000 萬元，維持低位我們認(rèn)為剛剛過去的兩個(gè)季度數(shù)據(jù)均表明公司的動(dòng)銷狀況十分良好

果汁茶有望成為即飲板塊的第一大單品

分品類看，沖泡類產(chǎn)品通過營(yíng)銷改革及渠道下沉保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而廣受關(guān)注的即飲類拳頭產(chǎn)品果汁茶 2018Q3、2018Q4、2019Q1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5612萬元、1.44 億元、1.7 億元，表現(xiàn)相當(dāng)搶眼。果汁茶作為新晉網(wǎng)紅茶飲料，目前在年輕群體中已經(jīng)得到相當(dāng)程度的認(rèn)可，而渠道的鋪設(shè)還處在初期階段，未來的發(fā)展空間大。今年公司將聚焦 100個(gè)左右的重點(diǎn)城市進(jìn)行推廣，若后期產(chǎn)能爬坡速度超預(yù)期， 2019 年的果汁茶營(yíng)收達(dá)到8 億元體量也并非不可能。此外公司于 5 月 8 日推出即飲新品——輕奶茶，含三個(gè)口味（白桃烏龍、太妃奶紅、抹茶拿鐵），一杯容量 300ml，預(yù)計(jì)零售指導(dǎo)價(jià)與果汁茶接近，5-6 元/杯。據(jù)我們初步對(duì)比，這款產(chǎn)品在品類和價(jià)位等方面與競(jìng)品阿薩姆奶茶接近

預(yù)估凈利潤(rùn)將進(jìn)入快速上升期

從更遠(yuǎn)一點(diǎn)的視角看，我們認(rèn)為公司已經(jīng)邁入新一輪的成長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，將重新迎來凈利潤(rùn)的快速上升期。對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的新品果汁茶，其訂單回轉(zhuǎn)情況十分良好。目前液體產(chǎn)品線位于湖州和江門兩地，產(chǎn)能爬坡的瓶頸目前已經(jīng)得到較大幅度的緩解于公司順利迎接銷售旺季

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

當(dāng)前沖泡類產(chǎn)品按 1Q 數(shù)據(jù)計(jì)算仍占公司總營(yíng)收的約75%，因此 2Q 作為傳統(tǒng)銷售淡季，我們悲觀假設(shè)下初步預(yù)估公司延續(xù)季節(jié)性虧損，但減虧。預(yù)計(jì)公司2019-2021 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 41.71 億元、49.52 億元、58.59 億元，同比分別增長(zhǎng)28%、19%、18%，歸母凈利潤(rùn)分別為3.9 億元、4.82 億元、6.15 億元，同比分別增長(zhǎng) 24%、23%、28%，對(duì)應(yīng)每股收益0.93 元、1.15 元、1.47 元。5/13 收盤股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019 年和 2020 年市盈率分別為33 倍和 27 倍。綜上，我們認(rèn)為本年2 季度公司極可能是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)，而緊接著6 月份至 8 月份將進(jìn)入即飲產(chǎn)品的銷售旺季，因此當(dāng)前時(shí)重申買入

風(fēng)險(xiǎn)因素

1、食材成本超預(yù)期上漲；2、包材成本加卻未能帶來相應(yīng)的營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期上漲；3、廣告營(yíng)銷費(fèi)用超預(yù)期增