今天國(guó)際(300532)

Q1收入大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來大訂單成為主流、季度性波動(dòng)將持續(xù)

公司18年收入4.16億元(-26.9%)、歸母凈利潤(rùn)1,822萬(wàn)元(-80.5%)、毛利率34.5%、凈利率4.2%；18Q4收入7,105萬(wàn)元(-55.7%)、歸母凈利潤(rùn)-331萬(wàn)元(18Q3為-1,234萬(wàn)元)、毛利率44.3%；19Q1收入3.29億元(+151%)、歸母凈利潤(rùn)3,852萬(wàn)(+54.7%)、毛利率26.7%、凈利率11.7%。

19Q1的收入和利潤(rùn)創(chuàng)16年以來13個(gè)季度的最高值，我們預(yù)計(jì)隨著公司的主要客戶集中度提高、單一訂單體量較大，因此帶來的跨年度結(jié)算對(duì)季節(jié)性影響較大。隨著未來新簽訂單規(guī)模和收入規(guī)模擴(kuò)大，季度性的業(yè)績(jī)“脈沖”現(xiàn)象將會(huì)增多。

人工成本上漲與高端制造業(yè)需求推動(dòng)智能物流普及

隨著國(guó)內(nèi)人力成本的上升，機(jī)器人和叉車等典型的替代人工、提高勞動(dòng)效率的裝備銷量持續(xù)增長(zhǎng)。而作為物流環(huán)節(jié)的人工參與還比較多，未來物流不斷進(jìn)行裝備自動(dòng)化升級(jí)、進(jìn)而提高到整體智能物流系統(tǒng)將成為大趨勢(shì)，因此未來提升效率和減少成本帶來的智能制造需求將十分旺盛。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2018年物流自動(dòng)化系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到1100億元、增速約37.5%，六年以來CAGR25.3%。我國(guó)物流自動(dòng)化的滲透率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，未來幾年煙草、新能源、汽車、電子、制藥、超市、電商等領(lǐng)域?qū)⒂惺謴?qiáng)勁的需求。

對(duì)接工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，基礎(chǔ)應(yīng)用落地與智造升級(jí)的實(shí)踐者

今年3月7日工信部和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合標(biāo)準(zhǔn)化體系建設(shè)指南》，為未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)指明了方向和具體的操作方案，有望加速智能制造應(yīng)用落地。隨著電動(dòng)輥?zhàn)?、AGV、堆垛機(jī)等產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)帶來成本降低，將加速國(guó)內(nèi)智能物流裝備的普及；而二維碼、機(jī)器視覺、高速分揀等技術(shù)的普及，各類工廠、電商的系統(tǒng)性升級(jí)也將逐步實(shí)現(xiàn)，接入工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。作為國(guó)內(nèi)智能物流裝備龍頭之一，公司實(shí)現(xiàn)了多行業(yè)擴(kuò)張能力，從2016年的煙草、新能源（鋰電池）、食品、日化等擴(kuò)張到了2018年的超市、石化等領(lǐng)域，未來有望隨著更多領(lǐng)域的智能物流需求，汽車、電子、制藥等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：在人工成本不斷提高和各領(lǐng)域自動(dòng)化需求提升的背景下，智能物流行業(yè)需求將持續(xù)增長(zhǎng)。公司的產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)異、在煙草鋰電等領(lǐng)域體現(xiàn)了龍頭競(jìng)爭(zhēng)力，并在不斷擴(kuò)大客戶群、也符合未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。由于公司的大訂單跨年結(jié)算的情況較明顯，因此我們預(yù)測(cè)公司2019~2021年凈利潤(rùn)分別為1.35億、1.75億和2.29億元，EPS分別0.49元、0.63元、0.83元，“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)19.6元、對(duì)應(yīng)19年利潤(rùn)約為40倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)景氣度走低影響行業(yè)需求；原材料漲價(jià)影響盈利能力；新產(chǎn)品、新客戶開發(fā)低于預(yù)期；大訂單交付確認(rèn)跨年導(dǎo)致收入跨期。