光線傳媒2018年實現(xiàn)營收14.92億元，同比下降19.1%，歸母凈利潤13.73億元，同比增長68.5%，扣非后凈利潤-2.85億元，同比下降161.7%，年底計提商譽、存貨、應收等減值后輕裝上陣。2019Q1公司實現(xiàn)營收9.16億元，同比增長128.6%，歸母凈利潤9160萬元，同比下降95.4%，扣非后凈利潤6070萬元，同比下降31.0%。公司18年凈利潤增厚主要來自出售新麗傳媒股權(quán)的投資收益，19年Q1業(yè)績平淡但符合預期。由于影視項目尤其主控大體量項目票房未超預期，公司18年及19Q1毛利率下降；費用率持續(xù)保持較好控制，18年及19Q1均有下降。

分業(yè)務看，18年公司電影收入同比下降，電視劇收入同比有大幅增長，影視劇收入前五名分別為《一出好戲》《超時空同居》《新笑傲江湖》《悲傷逆流成河》以及《動物世界》，收入為9.74億元，占全部收入比65.33%。19年一季度電影和電視劇收入均同比下降，期待后續(xù)項目表現(xiàn)。2018年公司電影及衍生品業(yè)務實現(xiàn)營收10.77億元，比去年同期減少13.0%，營收占比72.2%，同比增長5.1pct，營業(yè)成本7.31億元，比去年同期減少5.4%；2018年電視劇業(yè)務實現(xiàn)營收3.82億元，比去年同期增長656.4%，營收占比25.6%，同比增長22.9pct，營業(yè)成本2.51億元，比去年同期增長787.0%；18年確認了《新笑傲江湖》《愛國者》《我的保姆手冊》《盜墓筆記2》的電視劇投資收入，電視劇收入較上年同期大幅增長。19Q1確認了《八分鐘的溫暖》《逆流而上的你》《聽雪樓》。2018年游戲及其他業(yè)務實現(xiàn)營收0.32億元，比去年同期減少49.2%，營收占比2.2%，同比下降1.3pct，營業(yè)成本0.29億元，比去年同期減少13.2%。

公司后續(xù)將始終堅持“內(nèi)容為王”的發(fā)展戰(zhàn)略。公司將在鞏固已有廠牌的基礎上，簽約、扶植新導演、編劇，并開拓新題材如軍旅題材電影，開拓新領域如網(wǎng)絡劇業(yè)務等；從項目看，公司具備大量題材多樣、類型多元的優(yōu)質(zhì)電影項目，儲備電影29部；計劃拍攝電影25部。

投資建議：19年電影市場開局平淡，一季度票房同比下降，《復聯(lián)4》上映后4月有所回暖，但市場依然需要優(yōu)質(zhì)項目帶來持續(xù)增量。春節(jié)檔高票價下，一線城市相對價格不敏感觀影人次保持增長，但三到五線觀影需求影響明顯，在觀影需求被高票價限制下，馬太效應會更加明顯，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的重要性越發(fā)凸顯。

光線18年整體缺乏大體量爆款產(chǎn)品，但《超時空同居》《悲傷逆流成河》均以小成本獲得較好票房，《動物世界》和《一出好戲》獲得優(yōu)質(zhì)口碑，也體現(xiàn)出公司眼光和積淀。同時公司在投資領域繼續(xù)向好，貓眼在19Q1開始進行正向貢獻，19Q1受讓了控股股東持有的上海華晟領飛6.46%份額（華晟領飛已投資二十余個項目，如美團點評、三六零、樂信、找鋼網(wǎng)、京東數(shù)科等）。19年影視項目儲備依然充沛，如《八佰》《銀河補習班》已定檔7月上映?？紤]電影市場整體增速放緩，以及公司19年已上映電影表現(xiàn)和后續(xù)儲備，我們下調(diào)公司19-20年凈利潤（前值9.5億/11.4億元），預計公司2019-2021年凈利潤為7.51億元/8.86億元/10.20億元，維持買入評級。

風險提示：電影市場波動，影視項目上線延期，票房不達預期，行業(yè)監(jiān)管從嚴