利達(dá)光電(002189)

公司去年反向收購中光學(xué)成功切入“光學(xué)防務(wù)+光電產(chǎn)業(yè)鏈”下游，未來將更名為“中光學(xué)”。中光學(xué)軍品自2018年起已迎來高景氣階段，并將至少持續(xù)到2020年。公司民品方面已進(jìn)入華為P30Pro供應(yīng)鏈體系，未來將受益于高端手機(jī)出貨量增加。公司目前為兵器裝備集團(tuán)光電板塊唯一上市公司。

反向收購中光學(xué)切入“光學(xué)防務(wù)+光電產(chǎn)業(yè)鏈下游”。中光學(xué)集團(tuán)代號為兵器508廠，歷史上利達(dá)光電是中光學(xué)培育的民品企業(yè)，本次反向收購?fù)瓿珊筮M(jìn)入高毛利、高增長的軍品領(lǐng)域。中光學(xué)的軍品包括輕武器系列夜視瞄準(zhǔn)鏡（微光、紅外）、坦克裝甲系列觀察瞄準(zhǔn)鏡、軍民兩用要地監(jiān)控產(chǎn)品等，目前已列裝產(chǎn)品中有6個型號為獨(dú)家產(chǎn)品，市場占有率100%。民品方面，中光學(xué)投影領(lǐng)域具備投影整機(jī)設(shè)計(jì)研發(fā)生產(chǎn)能力，同時覆蓋DLP及3LCD兩種主流技術(shù)方案。

軍品進(jìn)入快速增長期，今明兩年景氣度很高。中光學(xué)軍品主要為夜視瞄準(zhǔn)鏡，屬于光電偵察裝備，其主要優(yōu)點(diǎn)是成像分辨率高，提供的目標(biāo)圖像清晰。目前種類有可見光、微光、紅外、激光和光電綜合偵察儀器。2018年中光學(xué)受益于軍品訂單大幅增長，實(shí)現(xiàn)營收16.71億元（+107.65%），凈利潤9045.61萬元（+298.83%）。我們判斷軍品放量有三方面原因：一是此前受軍改影響延遲的訂單出現(xiàn)補(bǔ)償性釋放；二是新型號列裝部隊(duì)，進(jìn)入批量交付期；三是國內(nèi)外防務(wù)部門訓(xùn)練、演習(xí)、作戰(zhàn)需求提升，加大采購。展望“十三五”后兩年，我們判斷補(bǔ)償性訂單的落實(shí)和每個五年計(jì)劃前緊后松的裝備采購安排仍將持續(xù)，訓(xùn)練、演習(xí)、作戰(zhàn)需求也極為旺盛，公司今明兩年軍品收入增速將非?？捎^。根據(jù)公告，中光學(xué)微光產(chǎn)品現(xiàn)批量裝備多個型號產(chǎn)品，紅外產(chǎn)品已應(yīng)用于軍方新型主戰(zhàn)裝備。根據(jù)測算，我國軍用紅外市場的市場總?cè)萘窟_(dá)300億元以上。

民品“光學(xué)鏡頭+投影儀”兼具看點(diǎn)，P30Pro技術(shù)突破打開成長空間。利達(dá)光電是全球投影顯示領(lǐng)域光學(xué)元件配套最齊全的企業(yè)，光學(xué)薄膜裝備水平與規(guī)模化生產(chǎn)能力國內(nèi)領(lǐng)先。中光學(xué)母公司2018年投影機(jī)6億元銷售收入中，自主品牌投影機(jī)銷售收入大概占1個億。目前中光學(xué)銷售的投影機(jī)的毛利水平較低，約3%左右。我們認(rèn)為公司將通過三種途徑提升毛利率：一是在結(jié)構(gòu)方面增加ODM產(chǎn)品；二是做成激光投影儀；三是自主開發(fā)核心組件。根據(jù)IDC預(yù)測，至2023年中國投影機(jī)市場的復(fù)合增長率將會達(dá)到15.5%，或超過900萬臺。此外，公司目前已經(jīng)配套華為P30Pro潛望式攝像頭。我們預(yù)計(jì)2019年華為P30合計(jì)出貨量為2000萬臺，每年公司營收空間在3000萬左右。作為智能手機(jī)領(lǐng)域龍頭企業(yè)的華為，其技術(shù)突破未來將變成行業(yè)標(biāo)配。我們預(yù)測2019年全年中國智能手機(jī)出貨量約為3.8億部，公司潛望式攝像頭棱鏡業(yè)務(wù)每年市場空間約為6億元。

股權(quán)激勵調(diào)動員工積極性，兵裝集團(tuán)光電板塊唯一上市平臺。公司于今年4月完成限制性股票授予，向公司高管、核心營銷、技術(shù)骨干等103人授予限制性股票176.7萬股，授予價格5.65元/股。實(shí)施股權(quán)激勵案將充分調(diào)動管理層與核心員工的積極性，同時有利于穩(wěn)定和吸引人才。兵器裝備集團(tuán)旗下光電資產(chǎn)還包括武漢長江光電、湖北華中光電、湖南華南光電和成都光明光電等。這部分光電資產(chǎn)2018年收入規(guī)模約20億元，利潤數(shù)億元。利達(dá)光電作為光電板塊唯一上市平臺，具有一定的整合空間。

盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)測公司2019-2021年公司營收為33.10億元、38.76億元、48.76億元，歸母凈利潤為2.19億元、2.63億元、3.41億元，同比增長31.37%、20.35%、29.28%，EPS為0.83元、1.00元、1.29元，對應(yīng)PE為28X/23X/18X，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：民用新型市場拓展不及預(yù)期，軍品訂單收入確認(rèn)不及預(yù)期。