福能股份(600483)

福建電力龍頭，盈利強(qiáng)勢(shì)反彈，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

福能股份主營(yíng)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)，背靠福建省國(guó)資委。截至2018年底，公司控股運(yùn)營(yíng)總裝機(jī)規(guī)模484.1萬(wàn)千瓦，其中火電裝機(jī)408.4萬(wàn)千瓦，風(fēng)電裝機(jī)71.4萬(wàn)千瓦。公司陸上和近海風(fēng)電項(xiàng)目穩(wěn)健擴(kuò)張、海上風(fēng)電逐步發(fā)力，風(fēng)電業(yè)務(wù)逐漸成為公司主要盈利來(lái)源。受益于風(fēng)電量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)明顯、火電業(yè)務(wù)觸底漸回暖，我們預(yù)測(cè)2019~2021年利潤(rùn)13.4/17.1/19.1億元，EPS為0.86/1.10/1.23元，ROE11%/12%/12%，給予公司19年13-15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.15-12.87元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)電：風(fēng)力稟賦優(yōu)質(zhì)，量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)明顯

1）陸上風(fēng)電：公司控股裝機(jī)71.4萬(wàn)千瓦（全省第一），利用小時(shí)2692小時(shí)，高出全國(guó)平均水平597小時(shí)，棄風(fēng)率常年為零。由于地處IV類風(fēng)能資源區(qū)，電價(jià)較高（平均0.61元/度），2018年公司風(fēng)電度電凈利潤(rùn)達(dá)0.24元，ROE達(dá)12%，我們預(yù)計(jì)19-20年風(fēng)電總裝機(jī)增長(zhǎng)39%/23%，19-20年陸上風(fēng)電貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望達(dá)到5.9/8.2億元。2）截至2018年底，公司海上風(fēng)電裝機(jī)儲(chǔ)備220萬(wàn)千瓦，其中海上/陸上風(fēng)電分別為200/20萬(wàn)千瓦，我們預(yù)計(jì)海上風(fēng)電項(xiàng)目穩(wěn)態(tài)期有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)5.6億（考慮2021-2022年）。

火電：煤電或受益于煤價(jià)下行，氣電政策性調(diào)峰利好

1）公司目前煤電總裝機(jī)255.6萬(wàn)千瓦，占公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)53%。由于煤炭供給側(cè)改革邊際效應(yīng)弱化和電廠高庫(kù)存，我們看好19年煤價(jià)下行。港口煤價(jià)每下行10元/噸，公司2019-20年利潤(rùn)有望增厚2%/2%，我們預(yù)計(jì)公司2019-20年煤電利潤(rùn)為8.1/8.9億，至2020年ROE恢復(fù)至20%（2017年8%）。2）氣電業(yè)務(wù)依托于控股子公司晉江氣電開(kāi)展，替代電量業(yè)務(wù)為其主要贏利方式。目前公司氣電裝機(jī)容量為153萬(wàn)千瓦，占總裝機(jī)結(jié)構(gòu)31.7%。2017年晉江氣電ROA僅2%，我們看好該項(xiàng)目有望逐步回升至8%的歷史回報(bào)率均值水平。

核電：戰(zhàn)略性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足

截至2018年底，公司參股建設(shè)及儲(chǔ)備核電項(xiàng)目約1600萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)規(guī)模約380萬(wàn)千瓦。目前，核電“零核準(zhǔn)”局面打破，政策面利好頻至，疊加供需改善等利好，核電利用小時(shí)顯著回升，顯著高于水電、風(fēng)電、火電等其他電源。核電運(yùn)營(yíng)成本低，長(zhǎng)期盈利能力較強(qiáng)，未來(lái)將給公司帶來(lái)非常可觀的邊際利潤(rùn)增長(zhǎng)。

首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)

受益于風(fēng)電量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)明顯、火電業(yè)務(wù)觸底漸回暖，我們預(yù)測(cè)公司2019~21年EPS分別為0.86/1.10/1.23元，BPS分別為8.43/9.52/10.75元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019~21年P(guān)/E為9.63/7.53/6.73x，P/B為0.98/0.87/0.77x。參考行業(yè)內(nèi)可比公司2019年平均P/E為13x，考慮到公司存量資產(chǎn)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，增量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，給予公司19年13-15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為11.15-12.87元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；電價(jià)/煤價(jià)不及預(yù)期；氣電政策不及預(yù)期。