奧福環(huán)保(A19134)

公司專注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用。截止5月15日，科創(chuàng)板已受理企業(yè)達(dá)109家，其中新材料類公司眾多，代表性的有鉑力特、久日新材、聯(lián)瑞新材等。本期我們介紹新材料企業(yè)奧福環(huán)保。公司專注于蜂窩陶瓷技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，并延伸和深化蜂窩陶瓷技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品從節(jié)能蓄熱體開始，持續(xù)向技術(shù)和工藝要求更高的內(nèi)燃機(jī)尾氣處理催化劑載體領(lǐng)域拓展。

蜂窩陶瓷載體行業(yè)在排放法規(guī)升級(jí)背景下市場(chǎng)空間廣闊。在環(huán)保壓力下，我國(guó)即將實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)是目前全球最嚴(yán)的汽車排放法規(guī)之一。蜂窩陶瓷技術(shù)可提高尾氣處理效率，是實(shí)現(xiàn)更嚴(yán)格排放法規(guī)的技術(shù)基礎(chǔ)。目前該領(lǐng)域由國(guó)際寡頭壟斷，國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，預(yù)計(jì)2025年全球蜂窩陶瓷載體行業(yè)全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)250億元。

公司產(chǎn)品包括蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品和VOCs廢氣處理設(shè)備兩類。公司蜂窩陶瓷系列產(chǎn)品主要包括直通式載體、DPF和節(jié)能蓄熱體產(chǎn)品。在VOCs廢氣處理設(shè)備領(lǐng)域，主要包括RTO設(shè)備和RCO設(shè)備。公司掌握材料技術(shù)及關(guān)鍵生產(chǎn)工藝，擁有一定技術(shù)與研發(fā)優(yōu)勢(shì)，并儲(chǔ)備了滿足新一代排放標(biāo)準(zhǔn)的相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品，具備持續(xù)發(fā)展基礎(chǔ)。

公司毛利較高但存在較大波動(dòng)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較為顯著。近三年，公司營(yíng)業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)存在一定波動(dòng)。毛利率水平較高，但波動(dòng)同樣顯著。公司毛利率波動(dòng)主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及原材料成本上升影響。凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑源于公司在2018年加大了研發(fā)、管理、市場(chǎng)等方面的投入，導(dǎo)致研發(fā)、管理費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大所致。

對(duì)標(biāo)公司及估值：公司所處行業(yè)國(guó)外生產(chǎn)企業(yè)主要有康寧公司和NGK公司，國(guó)內(nèi)公司主要有江蘇宜興、國(guó)瓷材料等。公司與國(guó)際巨頭相比仍存在較大差距，相比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司在柴油車用大尺寸蜂窩陶瓷載體方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)。上市公司國(guó)瓷材料與公司的行業(yè)及產(chǎn)品接近，從估值角度看，行業(yè)整體估值水平適中。

風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)研發(fā)及迭代不及預(yù)期、新市場(chǎng)開拓失敗、核心人員及技術(shù)流失、下游需求不及預(yù)期、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。