通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點(diǎn)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格回升，龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大

1、新能源汽車行業(yè)觀點(diǎn)：1、搶裝期數(shù)據(jù)較好，行業(yè)三季度預(yù)期較差。受益于搶裝期，4月我國動(dòng)力電池裝機(jī)5.41GWh，同比增長45.8%，環(huán)比增長6%。市場(chǎng)集中度維持較高水平，龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異：寧德市場(chǎng)份額達(dá)到47.3%，比亞迪占比達(dá)到30.9%，前十名市場(chǎng)占有率94%。未來行業(yè)格局有望維持強(qiáng)者恒強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，同時(shí)億緯鋰能等少數(shù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力較強(qiáng)二線企業(yè)有望提高其市場(chǎng)占有率。展望三季度，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，由于補(bǔ)貼退坡后降幅過大，業(yè)績?nèi)苑浅Ｖ?jǐn)慎，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍將維持下降態(tài)勢(shì)。2、商用車政策進(jìn)一步落地，行業(yè)需求有望平滑。四部委發(fā)布《關(guān)于支持新能源公交車推廣應(yīng)用的通知》，設(shè)置政策過度期為2019年5月8日至2019年8月7日。這個(gè)過渡期與乘用車的過渡期不完全重合，將有利于平滑全年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的需求。

2、光伏行業(yè)觀點(diǎn)：1、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)回升，行業(yè)需求預(yù)期提升。近期，受供應(yīng)收縮（5月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減少20%以上）及對(duì)需求的樂觀預(yù)期推動(dòng)硅料價(jià)格持續(xù)回升。據(jù)Pvinfolink數(shù)據(jù)，海外需求仍然強(qiáng)勁，后續(xù)訂單持續(xù)性較好，中下游產(chǎn)品價(jià)格預(yù)期提升。2、受益于行業(yè)向上預(yù)期，龍頭擴(kuò)產(chǎn)趨勢(shì)加強(qiáng)。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前硅片、電池片擴(kuò)產(chǎn)較大，晶科的硅片大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)有望成為行業(yè)的超預(yù)期因素。從部分光伏設(shè)備企業(yè)反饋，今年一個(gè)月的訂單量就達(dá)到了去年一個(gè)季度的量。這些龍頭擴(kuò)產(chǎn)伴隨著行業(yè)技術(shù)的提升，比如半片等技術(shù)加速應(yīng)用，未來將推動(dòng)行業(yè)平價(jià)上網(wǎng)大時(shí)代更好發(fā)展。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策支持不到位、宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2）新能源乘用車、分布式光伏等新領(lǐng)域的發(fā)展低于預(yù)期。3）電動(dòng)車安全事故、光伏技術(shù)變化等因素的影響。

本期【卓越推】通威股份（600438）

通威股份（600438）（2019-05-13收盤價(jià)14.75元）

核心推薦理由：

1、良好根基助力農(nóng)業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級(jí)龍頭再起航。公司上市時(shí)主要從事飼料業(yè)務(wù)，董事長劉漢元先生從技術(shù)出身，高度重視技術(shù)及人才儲(chǔ)備，并擁有極強(qiáng)成本控制意識(shí)。憑借這些良好根基，集團(tuán)公司自2006年開始前瞻性的布局了光伏板塊，2016年，公司收購集團(tuán)公司光伏資產(chǎn)進(jìn)入光伏領(lǐng)域。三大業(yè)務(wù)中，多晶硅門檻高，是未來利潤彈性的主要來源；前期集團(tuán)公司逆周期切入電池片領(lǐng)域，注入公司后已成長為世界級(jí)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；“漁光一體”電站則實(shí)現(xiàn)了公司農(nóng)業(yè)與光伏板塊的有機(jī)結(jié)合。公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，未來定位世界級(jí)清潔能源（光伏）運(yùn)營商和安全產(chǎn)品（水產(chǎn)品）供應(yīng)商，發(fā)展空間廣闊。

2、平價(jià)上網(wǎng)將推動(dòng)光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。長期來看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間，BNEF預(yù)計(jì)未來光伏與風(fēng)電合計(jì)發(fā)電量占比有望達(dá)到48%。我們建立了光伏平價(jià)上網(wǎng)收益率測(cè)算模型，通過模型測(cè)算，我們認(rèn)為2019年下半年行業(yè)將逐步進(jìn)入復(fù)蘇及平價(jià)上網(wǎng)新周期，2020年開始需求有望再次以較快速度增長。從全產(chǎn)業(yè)鏈來看，我們認(rèn)為進(jìn)口替代、集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、公司多晶硅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)推進(jìn)進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我國多晶硅2017年進(jìn)口量占表觀消費(fèi)量的40%，仍有較大進(jìn)口替代空間。行業(yè)具備較高的技術(shù)和成本門檻，未來有望形成新寡頭壟斷格局，使公司保持較高的盈利水平。公司2015年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時(shí)構(gòu)建了“化工-光伏”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，之后不斷提高技術(shù)、優(yōu)化工藝，成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯。未來隨著公司高品質(zhì)、低成本產(chǎn)能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動(dòng)行業(yè)向高品質(zhì)階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢(shì)和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2018年專業(yè)電池片廠商出貨TOP3為通威、愛旭和展宇，出貨量均超4GW，其中公司出貨6.5GW，遙遙領(lǐng)先其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司借助自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用及極強(qiáng)的成本控制能力，已將電池加工成本降至0.3元/W以下，在當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉(zhuǎn)換效率和功率。依托優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品品質(zhì)，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長效合作關(guān)系，并通過銷售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS（攤?。┓謩e為0.84、1.01和1.22元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不可抗力導(dǎo)致生產(chǎn)受阻；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。