北汽藍谷(600733)

北汽旗下電動車生產(chǎn)、 銷售平臺

2013 年，北汽新能源從北京汽車（ 1958.HK）剝離，成為北汽集團旗下獨立的新能源汽車制造、銷售平臺。 2018 年，北汽新能源重組上市，簡稱北汽藍谷。

在生產(chǎn)模式上，北汽藍谷向普萊德、孚能、國軒高科、北汽大洋、 欣銳科技等供應商采購電池、電控、電機等原材料，通過自主生產(chǎn)或與北京汽車合作生產(chǎn)的模式進行整車生產(chǎn)。自主生產(chǎn)模式下，北汽藍谷利用自有產(chǎn)線生產(chǎn)新平臺車型，主要為 EC、 LITE 等微型電動車；合作生產(chǎn)模式下，北汽藍谷將動力系統(tǒng)出售給北京汽車，北京汽車利用傳統(tǒng)燃油汽車產(chǎn)線進行生產(chǎn)，產(chǎn)成后銷售給北汽藍谷，主要為 EV、 EX、 EU、 EH 等 A0 級以上電動轎車、 SUV 等。

在銷售模式上， 北汽藍谷自主生產(chǎn)和合作生產(chǎn)的電動車均通過北汽藍谷銷售公司對外銷售。 北汽新能源通過自建渠道以及與國內(nèi)著名經(jīng)銷商開展合資合作，構(gòu)建了全國性的獨立新能源汽車銷售網(wǎng)絡。 自建渠道上， 北汽新能源通過 4S 店+二級網(wǎng)絡+城市展廳進行組合布局， 形成了較為完善的銷售網(wǎng)絡。與經(jīng)銷商展開合作上，與北汽集團、龐大等建立了較好銷售關(guān)系。

銷量領(lǐng)先，產(chǎn)品升級持續(xù)進行

為適應電動汽車行業(yè)發(fā)展趨勢， 北汽藍谷加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成兩大產(chǎn)品矩陣，一是基于“達爾文系統(tǒng)” 打造的升級型新一代中高端產(chǎn)品，二是具有高性價比普及型的國民純電動車產(chǎn)品。

2018 年，公司實現(xiàn)銷量 15.8 萬輛，同比增長 53%，連續(xù)六年中國純電動汽車銷量第一。 其中， 公司中高端產(chǎn)品銷售占比大幅提升，產(chǎn)品向上效果初顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化： A0 級以上車型銷售占比達 42%，同比增幅 50%，其中 A 級車型占比 20.3%，同比增幅達 113%。 A 級轎車 EU 系列產(chǎn)品全年銷售 32288 輛，銷量同比增長 176%； SUV 產(chǎn)品EX 系列全年銷售 28680 輛，銷量同比增長 528%。公司強化國民車產(chǎn)品升級，推出 EC 系列升級版產(chǎn)品 EC220、 EC3，保持 EC 系列繼續(xù)熱銷，連續(xù)兩年在 A00 級市場保持領(lǐng)先。

2019 年一季度，公司生產(chǎn) 2852 輛，同比減少 88.30%，銷售 25069輛，同比增長 20.46%。從一季度的生產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)可以看出，與北京汽車合作生產(chǎn)的產(chǎn)品占比明顯提升，銷量增長迅速，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步升級，更好的適應新一輪行業(yè)補貼政策。

投資助力未來發(fā)展，多款車型在研

公司多個重大投資項目在投， 具有成為下一個比亞迪的潛質(zhì)。2017 年 7 月，北汽新能源進行了 B 輪融資， 投資項目包括造車工廠（ 24 億）、鋰電池資產(chǎn) （ 20 億）、產(chǎn)品研發(fā)（ 4.56 億）、技術(shù)開發(fā)（ 27.03億）。 2018 年，重組配套募投項目計劃投資 46.20 億，投資項目包括科技中心（ 18.71 億）、產(chǎn)品研發(fā)（ 27.49 億）。

投資項目完成后，北汽藍谷將： 新增 10 萬輛整車產(chǎn)能， 3GWh電池模組及電池包產(chǎn)能； 提升產(chǎn)品競爭力， 在研車型包括 C51EB、C40DB、 C35DB、 N60AB 、 N61AB， 分別對應 A 級 SUV、 A 級緊湊型電動轎車、 A0 及電動車、 A+級全新平臺 SUV、 A+級 CROSS； 輕量化、電池系統(tǒng)集成與利用、一體化動力總成等技術(shù)取得進步；提供更好的研發(fā)辦公環(huán)境。

盈利預測與投資評級

我們預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.06 元、0.13 元和 0.21元，對應的動態(tài)市盈率分別為 172.72 倍、 77.16 倍和 46.64 倍。 給與“謹慎推薦”的投資評級。

風險提示

新車型開發(fā)進度不達計劃； 市場拓展不及預期