生意寶(002095)

事件： 公司發(fā)布 18 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.27 億，同比增長(zhǎng) 18.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 3485 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 81.79%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)發(fā)布 19 年一季報(bào)， 19Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8439 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)9.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 1027 萬(wàn)元，同比下滑 21.34%。

供應(yīng)鏈金融平臺(tái)建設(shè)帶動(dòng)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期： 公司營(yíng)收繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)， 18 年同比增長(zhǎng) 18%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，化工貿(mào)易、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)信息推廣服務(wù)增長(zhǎng)較快，較上年分別增長(zhǎng) 23%、 10%和43%，主要是因?yàn)樾畔⑵脚_(tái)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上 B2B 交易平臺(tái)和供應(yīng)鏈金融平臺(tái)的建設(shè)業(yè)務(wù)收入增加所致。考慮到公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)毛利率較高，而且費(fèi)用率較低，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)會(huì)大幅提高盈利能力，公司整體毛利率同比增加 1.47 個(gè)百分點(diǎn)至 34.31%，而整體費(fèi)用率卻減少 5.3 個(gè)百分點(diǎn)至 19.49%。受其影響，公司 18 年凈利潤(rùn)也大幅增長(zhǎng) 82%至 8439 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。

供應(yīng)鏈金融發(fā)展順利，商業(yè)模式迎來(lái)重大突破： 2018 年公司通過(guò)召開(kāi)傳統(tǒng)企業(yè)銷(xiāo)售在線化和金融推薦會(huì)的形式，讓越來(lái)越多的核心企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售的在線化和供應(yīng)鏈金融的在線化從陌生了解，到積極參與其中。 2018 年受金融去杠桿等影響公司供應(yīng)鏈金融發(fā)展并不是很快。 2019 年一季度看到加速跡象，公司一季度末的預(yù)收賬款比期初增長(zhǎng) 33.6%，已賺保費(fèi)同比增長(zhǎng) 50.5%。反應(yīng)了公司的核心企業(yè)銷(xiāo)售 SaaS 平臺(tái)和融資擔(dān)保業(yè)務(wù)開(kāi)始恢復(fù)和加速。 3 月 28 日，公司攜手安徽蚌埠融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司共同打造蚌埠供應(yīng)鏈金融服務(wù)中心，該模式將由第三方平臺(tái)提供擔(dān)保，打破公司擔(dān)保總額的天花板，帶來(lái)空間的突破；此外，這還將助力公司由部分風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的角色轉(zhuǎn)變成純粹的平臺(tái)服務(wù)提供商，帶來(lái)估值的提升。

投資建議： 看好公司作為國(guó)內(nèi)最大行業(yè)電子商務(wù)運(yùn)營(yíng)商和領(lǐng)先的綜合B2B 運(yùn)營(yíng)商的引流效果和發(fā)力供應(yīng)鏈金融帶來(lái)的業(yè)績(jī)變現(xiàn)，維持公司19-20 年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)分別為 0.76 和 1.21 億元，同時(shí)預(yù)測(cè) 21 年凈利潤(rùn)為 1.96 億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 網(wǎng)盛融資平臺(tái)發(fā)展低于預(yù)期，網(wǎng)盛融資平臺(tái)壞賬率高于預(yù)期，市場(chǎng)整體估值水平下降。