中國石油(601857)

上游板塊發(fā)力，維持公司盈利主體地位

公司 2019 Q1 勘探和開發(fā)板塊經(jīng)營利潤 143 億元，同比增長 27.1%，繼續(xù)保持公司盈利主體地位。我們認(rèn)為公司上游業(yè)績同比增長主要源于公司增儲上產(chǎn)、降本增效。 2019 Q1 布倫特均價為 63.83 美元/桶，同比下降 5.1%，公司平均實現(xiàn)價格為 59.53 美元/桶，同比下降 5.8%。在原油均價下滑的形勢下，公司穩(wěn)油增氣，積極加快原油產(chǎn)能建設(shè)，原油產(chǎn)量得到持續(xù)上升： 2019 年 Q1公司實現(xiàn)原油產(chǎn)量 2.23 億桶，同比增加 4.54%。同時，公司開源節(jié)流、降本增效， 2019 年一季度油氣單位操作成本同比下降 1.5%，低成本管控戰(zhàn)略成效顯著。

天然氣和管道板塊實現(xiàn)量價齊升

公司 2019 年 Q1 天然氣和管道板塊實現(xiàn)經(jīng)營利潤 126 億元，同比增加12.5%，主要受益于國內(nèi)天然氣需求快速增長。公司發(fā)揮自身管網(wǎng)及市場優(yōu)勢，優(yōu)化天然氣產(chǎn)運銷方案，持續(xù)做好重點高效市場開發(fā)，有效保障銷售效益；同時加快推進(jìn)互聯(lián)互通、布局合理、安全高效的天然氣管網(wǎng)建設(shè)實現(xiàn)天然氣生產(chǎn)量價齊升。報告期內(nèi)公司生產(chǎn)天然氣 9999 億立方英尺，同比增長 8.86%，平均實現(xiàn)價格 6.63 美元/千立方英尺，同比增長 4.25%。此外，公司有效控制銷售進(jìn)口 LNG 和管道氣虧損，在銷量增加 1.57%的情況下，進(jìn)口氣凈虧損 32.89億元，同比減虧 25.35 億元。

煉化板塊維持穩(wěn)健

公司 2019 年第一季度煉化板塊經(jīng)營利潤為 30 億元，同比減少 64.5%。其中，煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤 0.46 億元，同比減少 98.82%；化工業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤29.53 億元，同比減少 34.88%。公司煉化業(yè)務(wù)下滑主要還是因為 2019 年 Q1煉油和化工品毛利下滑，以及庫存減利和推進(jìn)公司內(nèi)部價格市場化所導(dǎo)致。2019 Q1 煉油 321 價差均值為 984 元/噸，同比降低 22%，乙烯-石腦油價差均值為 461 元/噸，同比降低 29%。報告期內(nèi)公司加工原油 2.92 億桶，同增3%；分別生產(chǎn)汽、柴、煤油 1203、 1289 和 279 萬噸，同比分別為+13.57%、-2.46%、 +17.42%；生產(chǎn)柴汽比從去年同期的 1.25 下降至 1.07，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)得到優(yōu)化。 2019 年 Q1，公司加大化工品裝置負(fù)荷率，化工品產(chǎn)量得到提升：乙烯和合成樹脂分別生產(chǎn) 156、 248 萬噸，分別同比上升 6.63%、 4.60%。此外，公司強(qiáng)化煉化板塊成本費用控制，并根據(jù)市場需求調(diào)整優(yōu)化資源配置和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，增產(chǎn)適銷高效產(chǎn)品，板塊繼續(xù)保持穩(wěn)健態(tài)勢。

銷售板塊進(jìn)步明顯

公司 2019年第一季度銷售板塊經(jīng)營利潤 35.17億元，同比增長 18.65%。公司在國內(nèi)成品油市場競爭加劇的不利形勢下，積極優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，提升市場競爭力和貿(mào)易業(yè)務(wù)創(chuàng)效能力，統(tǒng)籌資源進(jìn)出口，在確保產(chǎn)業(yè)鏈暢通的同時提升產(chǎn)品銷量，進(jìn)而提高了板塊整體盈利能力。公司 2019 年 Q1 成品油銷售量 4206 萬噸，同比減少 0.83%， 其中汽、煤油分別銷售 1776 和 454 萬噸，分別同比上升 0.59%、 3.70%，柴油銷售 1975 萬噸，同比減少 3.04%；2019 Q1 銷售柴汽比為 1.11， 從去年同期的 1.15 繼續(xù)下降。

盈利預(yù)測、 估值與評級

我們維持對公司的盈利預(yù)測， 預(yù)計公司 19-21 年凈利潤為 919 億、 1119億、 1255 億元，對應(yīng) EPS 分別為 0.50、 0.61、 0.69 元。 看好公司長期發(fā)展前景， 維持公司 A 股和 H 股“買入”評級。

風(fēng)險提示：

油價上漲不及預(yù)期；煉油和化工景氣度下行