京能電力(600578)

電量電價(jià)同比提升：

2018 年公司新投產(chǎn)機(jī)組包括涿州熱電（ 1*35 萬(wàn)千瓦）和錫林發(fā)電（ 1*66萬(wàn)千瓦），截至 2018 年底公司控股裝機(jī)容量增長(zhǎng)至 1146 萬(wàn)千瓦。 2018 年公司發(fā)電量 493 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.1%。公司發(fā)電量增速相對(duì)較低的主要原因?yàn)獒泛ｋ姀S部分機(jī)組停機(jī)改造影響。受電價(jià)調(diào)整的翹尾效應(yīng)及結(jié)構(gòu)性因素影響， 2018 年公司平均上網(wǎng)電價(jià)約 0.30 元/千瓦時(shí)，同比提升約 1 分/千瓦時(shí)。2019Q1 公司量?jī)r(jià)齊升勢(shì)頭延續(xù)：公司發(fā)電量 137 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 25.9%；平均電價(jià) 0.31 元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.9%。

并表業(yè)務(wù)盈利改善，單季度業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)提升：

2017 年以來受煤價(jià)等因素影響，公司并表業(yè)務(wù)盈利狀況不佳，公司投資收益是拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要因素。 2018 年公司并表業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)，部分控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)扭虧或減虧，剔除投資收益的利潤(rùn)（利潤(rùn)總額-投資收益）為-7.5 億元，同比減虧 0.8 億元。 2019Q1 剔除投資收益的利潤(rùn)為 1.2 億元，同比扭虧為盈（ 2018Q1 為-2.8 億元）。受益于發(fā)電主業(yè)盈利回暖及投資收益貢獻(xiàn)，公司自 2018Q1 以來單季度業(yè)績(jī)環(huán)比持續(xù)提升。公司 2018Q4、 2019Q1 歸母凈利潤(rùn)分別為 2.9、 4.4 億元，環(huán)比分別增長(zhǎng) 1.9%、 47.9%。我們認(rèn)為季度環(huán)比增速的波動(dòng)主要系 2018Q4 計(jì)提的資產(chǎn)減值損失（ 2.4 億元）影響。

稀缺成長(zhǎng)性值得重視：

除 2018 年新并表裝機(jī) 101 萬(wàn)千瓦外， 2019 年公司的裝機(jī)增長(zhǎng)亦值得期待。公司年報(bào)顯示， 錫林發(fā)電 2#機(jī)組（ 1*66 萬(wàn)千瓦） 2019 年 1 月投產(chǎn)；十堰熱電（ 2*35 萬(wàn)千瓦）、 呂臨發(fā)電（ 2*35 萬(wàn)千瓦）列入應(yīng)急調(diào)峰儲(chǔ)備機(jī)組；京欣發(fā)電（ 2*35 萬(wàn)千瓦）預(yù)計(jì) 2019 年內(nèi)投產(chǎn)。公司稀缺的成長(zhǎng)性值得重視，結(jié)合我們 2018 年以來“火電行業(yè)走出至暗時(shí)刻”的判斷，公司有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的“增收更增利”。

盈利預(yù)測(cè)、 估值與評(píng)級(jí)：

根據(jù)公司發(fā)電量及煤價(jià)變化，我們小幅上調(diào) 2019、 2020 年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)至 13.1、 15.2 億元（調(diào)整前分別為 12.8、 15.0 億元），新增 2021 年的預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)為 17.5 億元。預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的 EPS 分別為 0.19、0.22、 0.26 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 17、 14、 13 倍，對(duì)應(yīng) PB 分別為 0.93、0.90、 0.87 倍。維持目標(biāo)價(jià) 4.21 元，維持“買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：

機(jī)組投產(chǎn)或資產(chǎn)注入進(jìn)度慢于預(yù)期，動(dòng)力煤價(jià)格超預(yù)期上行，綜合上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，下游用戶用電需求低于預(yù)期等。