國(guó)禎環(huán)保(300388)

小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)增速迅猛， 2018 年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 75.31%

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 40.06 億元（+52.44%），歸母凈利潤(rùn)2.81 億元（+44.61%），扣非凈利潤(rùn) 2.77 億元（+75.31%）。 其中，公司水環(huán)境、 小城鎮(zhèn)環(huán)境、工業(yè)水業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.76 億元、 12.47 億元、 3.79 億元，分別同比增長(zhǎng) 41.14%、 171.50%、 -21.70%， 小城鎮(zhèn)環(huán)境治理業(yè)務(wù)增速亮眼。 公司費(fèi)用管控良好，期間費(fèi)用率（含研發(fā)）為 12.65%（-4.21pct），其中銷售費(fèi)用率為 2.85%（-1.08pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 4.78%（-0.84pct）、管理費(fèi)用率（含研發(fā)） 為 5.02%（-2.29pct）。

在手訂單儲(chǔ)備充沛， 接連中標(biāo)大單彰顯實(shí)力

2018 年，公司新增投資類合同 10 個(gè)（48.82 億元），簽署經(jīng)營(yíng)類合同 51個(gè)（27.81 億元）。 截至 2019 年一季報(bào)，公司在手工程類訂單尚未確認(rèn)收入52.73 億元，在手特許經(jīng)營(yíng)權(quán)類訂單待完成投資 55.81 億元，兩者合計(jì)為 108.54億元，是公司 2018 年?duì)I收的 2.7 倍， 在手訂單儲(chǔ)備充沛。 2018 年 12 月，公司簽署了《界首市城區(qū)黑臭水體治理 PPP 項(xiàng)目合同》， 項(xiàng)目總投資 7.8 億元，公司在項(xiàng)目公司中占比 84.99%，彰顯實(shí)力。 2018 年 12 月， 麥王環(huán)境收到《中標(biāo)意向函》， TEDA TPCO 美國(guó)公司有意與麥王環(huán)境在 TEDA TPCO ICP-1Remaining & CTP 工程項(xiàng)目上合作，合同價(jià)格約 1.12 億元人民幣。

10 億元定增過(guò)會(huì)， 維持“推薦”評(píng)級(jí)

2019 年 4 月，公司非公開發(fā)行股票獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)， 擬非公開發(fā)行股票募資不超過(guò) 10 億元，用于合肥市小倉(cāng)房污水處理廠 PPP 項(xiàng)目。截至 2019年一季報(bào)，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 75.33%，仍處在高位，此次定增若順利實(shí)施或?qū)⒂行Ы鉀Q公司快速發(fā)展所產(chǎn)生的資金缺口， 優(yōu)化公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)， 保障項(xiàng)目加速落地。目前公司在手訂單充沛，工業(yè)水業(yè)務(wù)有望走出困境，未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性較高。我們根據(jù)公司最新情況調(diào)整盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2019-2021年 EPS 分別為 0.74（-0.01）、 1.03（-0.05） 和 1.42 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 14.5、 10.5 和 7.6 倍， 維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高