博世科(300422)

水污染治理業(yè)務(wù)是業(yè)績重要支撐， 2019 年一季度現(xiàn)金流改善

公司發(fā)布 2018 年年報， 實現(xiàn)營收 27.24 億元（+85.49%），歸母凈利潤2.35 億元（+60.37%），扣非凈利潤 2.36 億元（+90.47%）。 其中，水污染治理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 19.01 億元，同比增長 99.03%，營收占比 69.78%，是業(yè)績增長重要支撐。 公司費(fèi)用管控良好， 盡管受融資偏緊影響，財務(wù)費(fèi)用率同比增長 1.84pct，但期間費(fèi)用率（含研發(fā)） 保持為 14.13%，同比僅增長 0.19pct。公司發(fā)布 2019 年一季報，實現(xiàn)營收 6.41 億元（+23.37%），歸母凈利潤 0.71億元（+16.91%）， 增速放緩。 2019 年一季度，公司加強(qiáng)回款清收力度，實現(xiàn)項目回款 44948.05 萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增加 41.59%，改善明顯。

新簽訂單總量放緩、 結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在手訂單仍然充沛

2018 年，公司新簽合同額 54.98 億元（新簽 EPC、 EP 類合同額類合同額31.31億元），同比下降43.15%。其中，水污染治理合同額 37.69億元 （-56.36%），供水工程合同額 2.01 億元 （-48.85%），土壤修復(fù)合同額 6.73 億元 （+91.19%），固體廢棄物處置合同額 5.80 億元（+360.32%），專業(yè)技術(shù)服務(wù)合同額 1.84 億元（+13.58%），其他業(yè)務(wù)合同額 0.90 億元（+109.30%），公司主動控制了以PPP 為主的水環(huán)境類訂單，加強(qiáng)了回款更好的土壤、固廢等新興業(yè)務(wù)開拓，訂單結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。 截至 2019 年一季度，公司在手合同累計達(dá) 142.37 億元（2018 年營收的 5.23 倍）， 在手訂單充沛， 將支撐公司業(yè)績持續(xù)、穩(wěn)定增長。

股權(quán)激勵彰顯信心， 未來業(yè)績彈性十足， 維持“推薦”評級

2019 年 3 月，公司發(fā)布了 2019 年股票期權(quán)激勵計劃，擬向 301 名激勵對象授予 1500 萬份股票期權(quán)（占公司總股本 4.22%），業(yè)績考核為 2019-2021年以 2018 年為基期實現(xiàn)扣非后凈利潤增長分別不低于 40%、 80%、 130%，彰顯信心。 根據(jù)公司業(yè)務(wù)最新進(jìn)展情況，我們調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計公司2019-2021 年 EPS 分別為 0.94（+0.02）、 1.28（+0.02） 和 1.61 元，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為 12.8、 9.4 和 7.5 倍。公司在手訂單充足， 未來融資環(huán)境寬松后業(yè)績彈性較高，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示： 項目推進(jìn)不及預(yù)期，融資環(huán)境惡化