過程悲喜交加，結(jié)果中規(guī)中矩。 2019 年至今供給側(cè)繼續(xù)瘋狂， 環(huán)保限產(chǎn)放松帶來邊際增量及行業(yè)整體生產(chǎn)積極性均超預(yù)期， 產(chǎn)量同比增長幅度偏高。需求側(cè)在房地產(chǎn)及基建領(lǐng)域持續(xù)向好帶動(dòng)下表現(xiàn)不弱，甚至略超預(yù)期。在供需兩旺博弈下，需求端略勝一籌，鋼價(jià)在淡季表現(xiàn)韌性十足，旺季強(qiáng)勁反彈。噸鋼毛利自去年高位開始理性回落，由于部分原料價(jià)格變動(dòng)在預(yù)期之外，在鋼價(jià)回落周期中，噸鋼盈利回調(diào)幅度超出年初預(yù)期，但盈利中樞尚可。

供給與成本端紅利退潮，后市如何演繹重在需求。 預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量同比增幅前高后低，測算上限同比增長 6.43%。需求端不必過度悲觀， 房地產(chǎn)、基建、汽車等領(lǐng)域均存在向好預(yù)期，預(yù)計(jì)需求同比變化幅度約在-1.5%-3.6%之間。由于成本優(yōu)勢(shì)趨弱，同等盈利對(duì)應(yīng)鋼價(jià)中樞上移，預(yù)計(jì)噸鋼毛利若維持在300 元/噸以上的水平， 鋼價(jià)中樞（含稅） 需在 3650 元/噸以上。

普鋼選股重內(nèi)生。 2019 年再次出現(xiàn)行業(yè)供給側(cè)大規(guī)模整體變動(dòng)可能性幾乎非常微小，只有走出特色、找到自己發(fā)展之路的企業(yè)才會(huì)有生存之道。 我們綜合參考公司噸鋼盈利、現(xiàn)金流、分紅、盈利彈性等多項(xiàng)指標(biāo)， 找尋相對(duì)具有投資價(jià)值標(biāo)的： 1） 在獲取產(chǎn)品溢價(jià)難度提升且同質(zhì)化嚴(yán)重的局勢(shì)下，相對(duì)成本領(lǐng)先者可以賦予企業(yè)獲取高于行業(yè)平均水平的利潤； 2） 對(duì)比企業(yè)獲取現(xiàn)金能力，對(duì)收益質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，判斷企業(yè)的運(yùn)營狀況和效果； 3）在盈利穩(wěn)定基礎(chǔ)上賦予相對(duì)較高的分紅比例， 公司更易被市場認(rèn)可，提升自身投資吸引力； 4） 在階段性行情中， 噸鋼固定成本占比低的公司可以相對(duì)獲取更高的增長彈性，提升上行修復(fù)空間。

投資策略：優(yōu)勝劣汰的時(shí)代。 2019 年供給與成本端紅利雙雙退去，但需求端仍存多項(xiàng)向好預(yù)期，對(duì)于基本面不必過度悲觀，全年盈利雖有回落但不是衰退。今年行業(yè)層面干預(yù)減少后會(huì)使企業(yè)的盈利更加“真實(shí)”、更加穩(wěn)定，企業(yè)間的盈利增速會(huì)開始分化，當(dāng)中會(huì)更加凸顯出不同公司的經(jīng)營特質(zhì)與優(yōu)勢(shì)，能者居上。當(dāng)公司這種優(yōu)異經(jīng)營能力與成果不斷被市場認(rèn)可后利于抬升相應(yīng)公司的估值，提高配置價(jià)值。普鋼標(biāo)的中我們認(rèn)為方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵無論是從長期視角還是從短期彈性看均是較為優(yōu)異的標(biāo)的，具有配備價(jià)值，給予重點(diǎn)推薦； 寶鋼股份公司經(jīng)營優(yōu)質(zhì)， 經(jīng)營現(xiàn)金流充沛， 可長期戰(zhàn)略配置；在普鋼之外，我們繼續(xù)看好油氣勘探輸送領(lǐng)域的高景氣對(duì)加工制品類的需求，建議重點(diǎn)關(guān)注久立特材。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 不限產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量波動(dòng)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能置換致有效產(chǎn)能大幅釋放的風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保限產(chǎn)政策實(shí)際執(zhí)行效果低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；需求下滑超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格相對(duì)鋼價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)且超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 外部環(huán)境持續(xù)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。