事件：5月初以來，山西多家氧化鋁企業(yè)受赤泥庫(kù)滲漏事件與環(huán)保督察影響，開工逐漸下降，其中，信發(fā)交口肥美、華慶鋁業(yè)等氧化鋁廠面臨環(huán)保整改問題，并且氧化鋁停產(chǎn)有升級(jí)態(tài)勢(shì)，百川氧化鋁價(jià)格自不到2800元/噸上漲至接近3000元/噸。

山西多家氧化鋁企業(yè)面臨停產(chǎn)，環(huán)保因素直接影響產(chǎn)能已達(dá)375萬(wàn)噸，達(dá)到運(yùn)行產(chǎn)能的5%。近期中央生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布文件，5月15日至5月25日將在山西開展2019年統(tǒng)籌強(qiáng)化監(jiān)督（第一階段）工作，因赤泥庫(kù)滲漏等環(huán)保問題，山西多家氧化鋁企業(yè)面臨開工下降，其中，交口肥美、華慶鋁業(yè)、興安化工等氧化鋁廠面臨環(huán)保整改問題，具體來看，根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，交口肥美預(yù)估5月18日將停止投料，僅將系統(tǒng)剩余部分產(chǎn)出將全部停完名義產(chǎn)能260萬(wàn)噸（實(shí)際280萬(wàn)噸產(chǎn)能），孝義華慶已將45萬(wàn)噸產(chǎn)能全部停完，興安化工檢修一條產(chǎn)線，影響產(chǎn)能約1/4產(chǎn)能，達(dá)到70萬(wàn)噸，因此截止目前，環(huán)保因素停產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到375萬(wàn)噸，而根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)氧化鋁總產(chǎn)能8397萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能6961萬(wàn)噸，受環(huán)保因素直接影響產(chǎn)能比例達(dá)到5%。特別值得注意的是，根據(jù)ALD，交口肥美徹底退出生產(chǎn)后，即使再度整頓達(dá)標(biāo)，再?gòu)?fù)產(chǎn)的周期至少要四個(gè)月以上，影響體量有別于前期的檢修式減產(chǎn)或者壓產(chǎn)。

山西鋁土礦供給持續(xù)緊張，多家氧化鋁企業(yè)開工產(chǎn)能減量，影響產(chǎn)能達(dá)225萬(wàn)噸。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，因山西鋁土礦隨著逐年開采，品位下降較為明顯，導(dǎo)致山西氧化鋁生產(chǎn)成本高企，位于成本曲線末端（后10%落在2900元-3000元區(qū)間），疊加山西氧化鋁生產(chǎn)工藝與進(jìn)口礦匹配度相對(duì)較低，當(dāng)?shù)氐V石供給持續(xù)緊張，多家氧化鋁企業(yè)開工產(chǎn)能減量：山西華興鋁業(yè)總產(chǎn)能200萬(wàn)噸，開工產(chǎn)能為100萬(wàn)噸；中鋁山西新材料260萬(wàn)噸建成產(chǎn)能，開工產(chǎn)能190萬(wàn)噸；興華科技總產(chǎn)能90萬(wàn)噸，開工產(chǎn)能35萬(wàn)噸，因此截止目前，由于礦石供給緊張而導(dǎo)致的壓產(chǎn)影響已經(jīng)達(dá)到225萬(wàn)噸。

環(huán)保與礦石問題愈發(fā)嚴(yán)峻，氧化鋁供給波動(dòng)性增大，月度過剩幅度顯著收窄，氧化鋁有望偏強(qiáng)運(yùn)行。當(dāng)前山西地區(qū)呈現(xiàn)出愈發(fā)嚴(yán)峻的環(huán)保和礦石供應(yīng)問題，氧化鋁供給波動(dòng)將會(huì)更加頻繁，一是環(huán)保投入使得成本增加，挫傷企業(yè)生產(chǎn)積極性，二是礦石供給持續(xù)緊張，影響企業(yè)生產(chǎn)連續(xù)性。波動(dòng)性增加的趨勢(shì)在業(yè)內(nèi)不斷加強(qiáng)，其實(shí)，不論山西、河南還是廣西，針對(duì)礦山與氧化鋁主體設(shè)施、赤泥排放等環(huán)境整治的日趨嚴(yán)格和規(guī)范，氧化鋁行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能的波動(dòng)已經(jīng)越來越頻繁，不斷的減停產(chǎn)和壓產(chǎn)現(xiàn)象開始輪換出現(xiàn)，比如具有代表性的是，根據(jù)SMM，在4月下旬山東某氧化鋁廠增加焙燒爐環(huán)保投入，年內(nèi)焙燒爐輪換運(yùn)轉(zhuǎn)生產(chǎn)，技改影響約100萬(wàn)噸產(chǎn)能。受環(huán)保與礦石問題愈發(fā)嚴(yán)峻的影響，SMM預(yù)估5月國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量597.3萬(wàn)噸，5月氧化鋁過剩量顯著收窄至15萬(wàn)噸附近，這也是自2018年12月以來過剩量最低的一個(gè)月，并且更進(jìn)一步，基于氧化鋁供需結(jié)構(gòu)得到顯著改善，貿(mào)易商控市能力明顯增強(qiáng)，產(chǎn)生低庫(kù)存鋁廠供應(yīng)擔(dān)憂與風(fēng)險(xiǎn)，因此，呈現(xiàn)出高位做市帶動(dòng)低位剛需成交不斷上移，根據(jù)ALD，截止目前，市場(chǎng)主流貿(mào)易間交易價(jià)格上移至3200元左右，工廠間的剛性成交主要集中在3100元，氧化鋁有望偏強(qiáng)運(yùn)行。

投資建議。綜上，基于環(huán)保與礦石問題愈發(fā)嚴(yán)峻，氧化鋁供給波動(dòng)性增大，月度過剩幅度顯著收窄，氧化鋁有望偏強(qiáng)運(yùn)行，電解鋁在庫(kù)存去化較為順利的結(jié)構(gòu)下，價(jià)格支撐得到進(jìn)一步加強(qiáng)，需要重點(diǎn)關(guān)注。

核心標(biāo)的：中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策與執(zhí)行不及預(yù)期，海外氧化鋁復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，進(jìn)口礦匹配度超預(yù)期。