管理庫項目總體穩(wěn)中有升，PPP發(fā)展更趨理性

管理庫項目數(shù)總體上呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢。準備階段和采購階段的數(shù)量及比重呈下降趨勢，執(zhí)行階段的數(shù)量和比重不斷上升。儲備庫項目持續(xù)減少導致新入庫項目增速乏力或是PPP項目準備與采購階段占比持續(xù)下滑的主要原因，目前管理庫中尚無移交項目。凈增項目數(shù)與凈增投資額回歸正增長態(tài)勢，與同期相比增速均由負轉正。我國區(qū)域發(fā)展不平衡、設施更新?lián)Q代成為常態(tài)，未來仍存在大量的基建需求。隨著資金面最為緊張的階段逐漸過去，基建開始持續(xù)發(fā)力，我們預期PPP仍將作為政府與企業(yè)大型基建項目合作的重要工具之一。

2019年一季度示范項目落地率92.6%，遠超全部項目水平。第四批次的示范項目落地率已超過八成，我們判斷未來仍將有新的PPP項目進入示范項目批次。使用者付費項目數(shù)持續(xù)走低，政府付費項目在無論是項目數(shù)量還是投資額的比重方面都有所回落，可行性缺口補助由于兼具社會資本與政府力量，在融資層面上更具吸引力。但值得考慮的是，由于可行性缺口補助PPP項目具有高度的隱蔽性，一些地區(qū)政府可能采取一定的包裝手段，將政府付費項目“打造”成可行性缺口補助項目。10號文新規(guī)對此進行了嚴格的限制。

市政工程以絕對優(yōu)勢蟬聯(lián)榜首，綠色環(huán)保項目穩(wěn)健推進

從行業(yè)分布來看，市政工程依然是PPP項目的主力軍。2019年一季度管理庫新增項目數(shù)前三位是市政工程、交通運輸、生態(tài)建設和環(huán)境保護，累計投資額前三位是交通運輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)。

簽約項目中，雖然民營企業(yè)參與規(guī)模已接近四成，但國企仍是參與PPP的主體。對于民營企業(yè)來說，受限于自身資金能力，參與PPP項目對銀行融資依賴較大。在中央反復多次強調“去杠桿，控風險”的政策基調下，各大銀行信貸持續(xù)收緊，民企現(xiàn)金流承壓，對PPP的承接也愈發(fā)謹慎。民企集中進入的領域還非常有限，主要是城鎮(zhèn)綜合開發(fā)、交通運輸、市政工程以及生態(tài)建設和環(huán)境保護。

各地區(qū)PPP項目穩(wěn)健發(fā)展，西部地區(qū)表現(xiàn)不凡

各經(jīng)濟區(qū)域差異不大，在PPP項目發(fā)展方面比較均衡。長江經(jīng)濟帶與京津冀地區(qū)PPP項目的發(fā)展比較平穩(wěn)。東部地區(qū)經(jīng)濟較為發(fā)達，因此對于基建設施的新設與更新都有較大需求，PPP數(shù)量始終較多。西部地區(qū)由于過去經(jīng)濟發(fā)展緩慢，因此在PPP推出后存在大量的項目需求，項目數(shù)量與投資額都比較大。但是目前國家對于上馬大型PPP項目仍持謹慎態(tài)度。2019年一季度我們隨機抽取財政庫200個處于執(zhí)行階段的項目作為樣本，其中有33個項目披露了相關數(shù)據(jù)，占比16.5%。就披露的33個項目而言，資金需求共計480.36億元，通過融資機構解決了163.77億元，占比34.09%?？梢钥吹?，雖然已解決金額占比較2018年三季度提升了1.38個百分點，但無論是資金需求還是已融資金額，2019年一季度的數(shù)據(jù)相較2018年三季度都有大幅下降。

投資建議

PPP項目清理成為常態(tài)化工作，后續(xù)發(fā)展更加趨于理性；民企參與度維持穩(wěn)健水平，行業(yè)選擇集中與多元的特征并存；項目總體落地率持續(xù)提升，示范項目在開工率和落地率方面遠超行業(yè)水平；在融資方面，融資滿足度占比有所提升，但融資數(shù)額減少較為明顯；隨著后續(xù)整體經(jīng)濟步入結構性寬松的階段，基建持續(xù)發(fā)力，我們預計下半年財政支出將有所加速、且融資環(huán)境邊際有所改善，前期推進較慢的PPP項目有望加快。因此，我們維持對行業(yè)的“強于大市”評級。

風險提示：PPP政策風險，PPP項目進度不及預期