2018年業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w下滑

2018年，環(huán)保及公用事業(yè)板塊154家上市公司營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)12,999.91億元，同比增加10.84%，整體增速低于2017年15.98%的增速。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)846.78億元，同比增加2.38%。盈利能力方面，2018年環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率均有所下降。期間費(fèi)用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.09%、3.44%和6.89%，銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別上漲0.07和0.16個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股方面，2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增速超過100%的有23家，大于50%小于100%的有15家，在0%至50%的共有52家，而小于0%的有64家。

2019年一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩，盈利能力略有提升

2019年第一季度，環(huán)保及公用事業(yè)板塊154家上市公司營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)3,420.55億元，同比增加8.06%，整體增速不及2018年一季度16.56%的增速。全行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)269.92億元，同比增長(zhǎng)17.93%。板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩。行業(yè)銷售毛利率和凈利率均略有提升。期間費(fèi)用率方面，環(huán)保及公用事業(yè)板塊銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為0.92%、6.72%和2.98%，銷售費(fèi)用率保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比下降0.07和0.20個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股方面，環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速超過100%的有26家，大于50%小于100%的有16家，在0%至50%的共有57家，而小于0%的有55家。

行業(yè)估值逐漸修復(fù)，后續(xù)仍有向上空間

2018年10月以前，受外部環(huán)境不穩(wěn)定、融資環(huán)境偏緊等影響，公用事業(yè)板塊估值持續(xù)走低。去年10月以來，國(guó)家出臺(tái)一系列民營(yíng)企業(yè)融資支持政策，企業(yè)融資環(huán)境預(yù)期改善，板塊估值逐步展開修復(fù)行情。截至2019年3月底，SW公用事業(yè)板塊（TTM整體法，剔除負(fù)值）市盈率為21.80倍，相對(duì)滬深300的估值溢價(jià)率則為74.29%。目前，公用事業(yè)板塊市盈率已經(jīng)接近10年來歷史中值水平（PE約22.5X）。我們認(rèn)為，當(dāng)前公用事業(yè)板塊估值調(diào)整得較為充分，伴隨企業(yè)融資環(huán)境的預(yù)期改善，公用板塊估值仍有進(jìn)一步向上的空間。

2019年一季度環(huán)保公用事業(yè)行業(yè)基金持倉(cāng)比例降低

基金持倉(cāng)的比例方面，2014Q1-2017Q2期間，公用事業(yè)的基金持倉(cāng)比例近3年來呈逐步降低走勢(shì)，從2017年二季度的2.08%下滑至2019年一季度的0.54%，公用事業(yè)的基金持倉(cāng)比例已經(jīng)降至歷史最低點(diǎn)。從子行業(yè)基金持倉(cāng)比例來看，2019年Q1環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)各子行業(yè)基金持倉(cāng)比例相較于2018Q4均有所下降，其中，環(huán)保工程及服務(wù)下降1.58個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)比例降幅最大。從個(gè)股的基金持倉(cāng)情況來看，一季度共有13家獲得基金增持，其中增持比例較大的為上海洗霸（6.43%）和岷江水電（6.05%）。持倉(cāng)占比下降較大的為聚光科技（-14.12%）、碧水源（-8.30%）、皖能電力（-5.83%）和華電國(guó)際（-5.43%）。截止到2019年一季度，基金前五大重倉(cāng)股為：百川能源、東江環(huán)保、興蓉環(huán)境、新天然氣和長(zhǎng)江電力。

投資建議

整體來看，2018年以及2019年一季度環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僬w放緩，主要是受經(jīng)濟(jì)下行壓力大、融資成本提升所致。2018年，環(huán)保及公用事業(yè)板塊估值持續(xù)回調(diào)。進(jìn)入2019年以來，板塊估值略有回升，目前已接近近10年來歷史中值水平（PE約22.5X）。伴隨企業(yè)融資環(huán)境的預(yù)期改善，板塊估值仍有進(jìn)一步向上提升的空間。投資策略方面，今年以來，中央相繼表態(tài)要加快解決民企融資困難，銀保監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門也已推出系列措施支持，民企融資環(huán)境預(yù)期改善，板塊估值有所提升，但是政策傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)需要一定時(shí)間，疊加中美經(jīng)貿(mào)摩擦存在一定的不確定性，我們建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、自身造血能力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類資產(chǎn)。同時(shí)，建議關(guān)注有望受益于融資邊際改善的超跌個(gè)股的反彈機(jī)會(huì)。股票池推薦：瀚藍(lán)環(huán)境（600323.SH）、國(guó)禎環(huán)保（300388.SZ）、聚光科技（300203.SZ）和先河環(huán)保（300137.SZ）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率下滑；（3）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。