中國巨石(600176)

事件：公司美國9.6萬噸生產(chǎn)線點(diǎn)火投產(chǎn)。

貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)之際擴(kuò)大產(chǎn)線規(guī)模，有利于拓展美國市場： 該生產(chǎn)線是公司第一條位于北美的生產(chǎn)線，原定產(chǎn)能 8 萬噸， 后因貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)帶來綜合影響，公司 4 月 25 日公告增資并擴(kuò)大產(chǎn)線規(guī)模至 9.6 萬噸。 按照5 月 10 日最新實(shí)施的加征 25%關(guān)稅政策，測算目前整體出口美國玻纖產(chǎn)品關(guān)稅為 29%-33%， 預(yù)計(jì)能夠進(jìn)入美國市場的原產(chǎn)于中國玻纖產(chǎn)品將減少， 當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能布局將有助于公司進(jìn)一步拓展美國市場；

三地五洲戰(zhàn)略邁出堅(jiān)實(shí)一步： 該生產(chǎn)線投產(chǎn)后，公司玻纖總產(chǎn)能將增長 5.6%至 181.8 萬噸， 其中海外產(chǎn)能將達(dá)到 29.6 萬噸，占公司總產(chǎn)能比重提升至 16.3%。 該生產(chǎn)線投產(chǎn)是公司三地五洲戰(zhàn)略的堅(jiān)實(shí)一步，同時(shí)也代表著公司國際化進(jìn)程的加速以及“ 以外供外” 策略的深化；

美國布局中長期而言將提升公司盈利能力： 盡管與國內(nèi)項(xiàng)目相比，海外項(xiàng)目的初始投資及人工成本通常較高，但是我們認(rèn)為中長期內(nèi)美國的布局將提升公司盈利能力： 1） 美國境內(nèi)公司相較國內(nèi)公司擁有更加廉價(jià)的物流與能源成本（例如國內(nèi)電價(jià)、天然氣價(jià)格約為美國 2 倍左右） ， 2） 美國布局可以節(jié)省從國內(nèi)出口帶來的運(yùn)輸費(fèi)用及關(guān)稅等成本（如從國內(nèi)出口， 按照現(xiàn)關(guān)稅計(jì)算， 每噸運(yùn)費(fèi)及關(guān)稅成本約 300-350美金，占噸毛利的 60%-70%） ；

供需格局改善，玻纖行業(yè)拐點(diǎn)已至： 我們認(rèn)為 2019Q1 是行業(yè)中期底部， 行業(yè)周期拐點(diǎn)已經(jīng)來臨： 1）產(chǎn)能周期的拐點(diǎn)：根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)， 2019年國內(nèi)玻纖新增產(chǎn)能將大幅下降至 20-30 萬噸（ 2018:100 萬噸），海外玻纖產(chǎn)能擴(kuò)張同樣放緩（ 2019:20 萬噸左右），而在 2018 新增產(chǎn)能在 2019H1 預(yù)計(jì)逐步獲得消化； 2）價(jià)格盈利的拐點(diǎn)：目前很多小企業(yè)已經(jīng)掙扎于盈虧平衡邊緣，價(jià)格底部有支撐，隨著經(jīng)濟(jì)及需求回暖，價(jià)格及盈利拐點(diǎn)即將來臨； 3）差異化發(fā)展的拐點(diǎn)：類似于 2014 年，我們認(rèn)為 2019 年風(fēng)電搶裝以及 5G 基站等新基建的發(fā)展將進(jìn)一步提振高端產(chǎn)品需求從而加速行業(yè)差異化發(fā)展趨勢(shì)，頭部企業(yè)最受益；

投資建議： 在經(jīng)歷前期股價(jià)回撤后，公司風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)進(jìn)入性價(jià)比極高區(qū)間里。 預(yù)計(jì) 2019/2020 年歸母凈利潤 25.5/30.6 億元，同比增長 7.5% /20.1%， EPS0.73/0.87。 維持目標(biāo)價(jià) 14.86 元及“ 買入” 評(píng)級(jí)；

風(fēng)險(xiǎn)提示： 需求低于預(yù)期，產(chǎn)能投放快于預(yù)期