事件：

日前，信托業(yè)協(xié)會公布了行業(yè)2018年經營數(shù)據(jù)，上市信托公司也披露了2018年報及2019年一季報。結合幾方面數(shù)據(jù)，我們對上市信托公司的業(yè)績表現(xiàn)作綜述分析，同時展望其在下一階段的發(fā)展。

投資要點：

18年行業(yè)收縮通道，擴張主動管理：2018年信托行業(yè)資產余額大幅收縮至22.70萬億元，降幅高達-13.50%，為2010年以來首次規(guī)模增速轉負。在此背景下，信托行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1140.63億元，同比下降4.20%，實現(xiàn)凈利潤731.80億元，同比下降11.20%。在業(yè)務體量大幅收縮的背景下，行業(yè)整體業(yè)績降幅相對有限，主要原因是信托業(yè)務的“以價補量”。在通道業(yè)務規(guī)模快速下滑的背景下，信托市場供需關系發(fā)生扭轉，通道類信托業(yè)務費率普遍提升，同時主動管理類信托產品在資金荒的影響下呈利差擴大態(tài)勢，形成“以價補量”態(tài)勢。

18年上市信托公司業(yè)績整體持穩(wěn)但內部分化：受行業(yè)經營環(huán)境影響，上市信托公司2018年業(yè)績表現(xiàn)不及預期。但7家信托公司（剔除安信信托）凈利潤平均增速為7.58%，顯著優(yōu)于行業(yè)整體-11.20%增速，延續(xù)此前上市信托公司相對行業(yè)的優(yōu)勢。但同時內部分化嚴重，愛建信托、中航信托和五礦信托ROE表現(xiàn)顯著領先同業(yè)，分別為20.30%、17.15%和14.49%。而另一方面，安信信托ROE則相應下滑37.53bps至-13.00%，業(yè)績大幅落后。

19年上市信托公司業(yè)績快速反彈：8家上市信托母公司在2019年一季度合計實現(xiàn)營業(yè)總收入251.39億元，同比增長9.32%，實現(xiàn)凈利潤60.27億元，同比增長15.77%，歸母凈資產為2,098.17億元，同比增長12.33%，業(yè)績反彈主要源自信托業(yè)務和自營投資同步改善。

投資建議：監(jiān)管邊際放松驅動信托業(yè)景氣度上行，疊加地產、基建投資企穩(wěn)以及資金面松緊適度，主動管理業(yè)務規(guī)模擴張有望助力上市信托公司展現(xiàn)靚麗業(yè)績。同時考慮到目前信托板塊平均PB為1.65倍，遠低于2015年以來年中樞的3.06倍，安全邊際較高，具備較高的投資價值。標的方面，重點推薦近年業(yè)績持續(xù)高增速、主動管理業(yè)務增速領先的愛建集團（600643.SH）。

風險因素：非標監(jiān)管力度超預期、宏觀經濟下滑導致社融需求不振、行業(yè)主動管理業(yè)務增長不及預期。