中美雙向加征關(guān)稅，家居出口及造紙?jiān)匣蚴苡绊?。美方已?000億美元的中國(guó)出口商品（家具占比18.09%）關(guān)稅加征至25%。協(xié)同家具出口對(duì)美依賴度高達(dá)37.28%，我們認(rèn)為美方對(duì)2000億美元商品加征25%關(guān)稅將拖累家具出口。作為反制，我國(guó)將于6月1日起對(duì)美600億美元商品加征關(guān)稅，稅率分為5%、10%、20%、25%四檔，此舉將抬升造紙板塊再生紙漿、化學(xué)漿等原材料成本。持續(xù)跟蹤后續(xù)貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展，建議關(guān)注前瞻布局海外、完善產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，但本輪被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)白馬公司，造紙關(guān)注太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)；家具關(guān)注顧家家居、敏華控股。

家居：首選優(yōu)質(zhì)定制白馬，軟體及成品龍頭布局海外。在加征關(guān)稅至25%的2000億中國(guó)進(jìn)口商品中，大類家具、寢具、燈具、活動(dòng)房等占比12%，座具及零件、家具及零件、燈具照明裝置占比分別4.0%、4.3%、2.9%。為了應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易新變化，軟體及成品的上市公司均已加快海外生產(chǎn)基地布局，如顧家家居、敏華控股均已實(shí)施越南基地建設(shè)。我們判斷后期大宗、整裝、電商將扮演重要的渠道角色，因此前期積累較強(qiáng)管理、品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)成長(zhǎng)具可持續(xù)性，分化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展主題，持續(xù)看好細(xì)分龍頭份額提升，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)對(duì)沖大宗渠道帶來的利潤(rùn)沖擊。持續(xù)推薦穩(wěn)健增長(zhǎng)的家居龍頭歐派家居、尚品宅配、美克家居；建議重點(diǎn)關(guān)注索菲亞、顧家家居。

必選消費(fèi)及包裝：文具成長(zhǎng)首選，生活紙關(guān)注紙漿及匯率雙重影響。從18A&19Q1業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，文具和生活用紙板塊個(gè)股充分體現(xiàn)逆經(jīng)濟(jì)周期屬性，推薦傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)護(hù)城河深厚，新業(yè)態(tài)趨勢(shì)向好，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)可期的晨光文具；建議關(guān)注卡位大辦公直銷和云視頻藍(lán)海，收入和利潤(rùn)出現(xiàn)拐點(diǎn)的齊心集團(tuán)。貿(mào)易戰(zhàn)致使人民幣大幅貶值，根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)美元兌人民幣穩(wěn)定在6.9區(qū)間，紙漿價(jià)格同比下滑10%，則中順潔柔的毛利率將同比提升近3pct至37.28%，盈利彈性較大，持續(xù)推薦。包裝產(chǎn)業(yè)受益于原紙、原油等上游原料成本同比下跌，供給側(cè)改革利好產(chǎn)業(yè)整合，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)裕同科技、永新股份。PMI發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，新型煙草成長(zhǎng)邏輯通順，產(chǎn)業(yè)進(jìn)入政策規(guī)范化階段，關(guān)注優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的盈趣科技、勁嘉股份。

造紙：整合加速開啟，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。受經(jīng)濟(jì)需求拖累，18年下半年至今造紙板塊持續(xù)承壓，供給側(cè)改革敦促下產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向原材料端轉(zhuǎn)移，利好具有自己漿和半化學(xué)漿優(yōu)勢(shì)的太陽紙業(yè)，內(nèi)外廢紅利較高、持續(xù)布局海外完善產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的山鷹紙業(yè)。在雙向加征關(guān)稅導(dǎo)致需求不振、成本上行惡化行業(yè)生態(tài)的環(huán)境下，將利好具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)加速整合。我們認(rèn)為龍頭紙企前期積累了深厚的資金優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流充裕且資產(chǎn)負(fù)債率低，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展能力，推薦產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)質(zhì)龍頭太陽紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易環(huán)境持續(xù)惡化，地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，紙價(jià)漲幅低于預(yù)期