近日各省市4月水泥、熟料單月及累計產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布，我們梳理要點如下：

（1）華北單月同比增速8.94%，超過全國除東北以外其他區(qū)域，在3月單月增速高達60.9%的背景下保持增長，環(huán)比增速為57.18%，主要原因仍與基建驅(qū)動需求旺盛相關。其中，山西、內(nèi)蒙累計同比分別達到45.58%、21.44%。我們重點關注的京津冀地區(qū)，4月部分產(chǎn)線、工地受“一帶一路”峰會召開臨時停工（例如北京地區(qū)產(chǎn)量同比下滑17.99%，絕對值為7萬噸），同時還需應對河北為期15天的環(huán)保限產(chǎn)要求，剔除以上影響，正常銷量同環(huán)比表現(xiàn)更優(yōu)。我們提示關注京津冀地區(qū)臨停常態(tài)化，相對其他地區(qū)，京津冀范圍內(nèi)事件性臨停更多以及環(huán)保要求更嚴，量價節(jié)奏變化呈現(xiàn)不同。我們繼續(xù)看好2019年京津冀一體化建設及雄安新區(qū)建設釋放水泥需求，關注區(qū)域內(nèi)受益龍頭冀東水泥、金隅集團。

（2）我們一直看好的華東地區(qū)4月同比增長2.76%，其中長三角地區(qū)增長2.18%，從3、4月合計角度看，長三角地區(qū)實現(xiàn)同比增長10%。具體地，長三角地區(qū)4月近3900萬噸產(chǎn)量，其中浙江產(chǎn)量增長3.7%，累計同比增長6.7%，而浙江1-4月累計房屋新開工累計面積增速23.5%，繼續(xù)保持去年底以來的高增長。長期角度，長三角需求邏輯可類比廣東，人口集聚經(jīng)濟發(fā)達，需求與資金條件共同具備。而同屬華東地區(qū)的江西受雨水天氣影響，產(chǎn)量單月同比下滑0.12%，累計下滑1.88%。山東1-4月累計生產(chǎn)3578.55萬噸，同比大幅增長25.21%，其中有進口熟料不斷進入的貢獻，據(jù)海關數(shù)據(jù)1-2月全國進口熟料中46%進入山東，另據(jù)卓創(chuàng)資訊估計，3、4月進入山東的規(guī)模在60、80萬噸。

（3）華南地區(qū)受雨水天氣影響，下游需求偏弱。廣東、廣西單月產(chǎn)量同比下滑5.76%、3.98%，累計同比下滑2.6%、5.71%，同受天氣干擾需求節(jié)奏的還包括湖南。此外，重慶、市場、云南、西藏、湖北、河南、海南單月保持不錯增幅，尤其是湖北省，在武漢城市圈、軍運會的帶動下，單月、累計分別同比增長8.4%、12.13%，云南、四川、重慶、西藏累計增幅均在5%以上。華南地區(qū)短期受雨水壓制，后期若天氣轉晴，不排除會出現(xiàn)類華東3月底需求集中釋放、企業(yè)發(fā)貨節(jié)奏加快的情景。

（4）西北產(chǎn)銷預期較為明朗，關注量價彈性。累計產(chǎn)量增幅方面，甘肅（23.06%），陜西（13.45%），新疆（9.36%）。而青海需求仍有壓力，單月、累計均有下滑。

投資建議：第一，水泥行業(yè)整體需求大幅下跌可能性較小，變量可能體現(xiàn)在社融、流動性較好情況下，支持基建與地產(chǎn)需求發(fā)生實質(zhì)性變化。第二，區(qū)域邏輯一直存在分化，今年將體現(xiàn)為北方彈性更大，南方看淡季供給。北方地區(qū)基建預期在一季度銷量表現(xiàn)驗證下持續(xù)加強，我們堅定看好北方量價彈性，推薦關注冀東水泥、祁連山、天山股份。南方地區(qū)存在供需格局邊際改善的預期，繼續(xù)推薦關注華新水泥、海螺水泥、上峰水泥。第三，量、價預期差可能在6-8月，即Q2、Q3的淡季時段出現(xiàn)。

風險提示：天氣變化對需求的影響不及預期；基建增速不及預期。