億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)

億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是一家企業(yè)通信終端解決方案提供商，正處在從SIP話機業(yè)務(wù)向VCS視頻會議系統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的階段。公司質(zhì)地優(yōu)良，財務(wù)表現(xiàn)亮眼，60%以上的毛利率，40%以上的凈利率，40%的分紅比例。我們認為，音頻&視頻會議產(chǎn)品具備B端消費屬性，需求不斷升級，且在云化趨勢市場下沉打開。公司產(chǎn)品具備較強競爭力，股價已反應(yīng)中美貿(mào)易戰(zhàn)的悲觀預(yù)期，長期投資價值彰顯。

SIP業(yè)務(wù)：穩(wěn)增長基石，成熟市場中的細分優(yōu)質(zhì)賽道

SIP桌面終端業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，是一個全球滲透率仍較低、受各國政策限制或驅(qū)動、穿越通信周期的toB端細分領(lǐng)域。行業(yè)增長四大邏輯：1、固話IP化是大勢所趨，目前各國電信法令紛紛松綁，加速網(wǎng)絡(luò)IP化進程；2、SIP話機/IP話機滲透率不斷提升；3、托管模式興起，渠道下沉，中小企業(yè)需求受激發(fā)，市場空間進一步打開；4、以億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為代表的國產(chǎn)廠商異軍突起，提供高性價比產(chǎn)品，進一步降低使用成本，帶來增量市場。

復(fù)盤國際UC巨頭發(fā)展歷程，重申億聯(lián)成長邏輯

公司是SIP話機細分賽道的專注型選手。行業(yè)需求持續(xù)增長，從海外巨頭SIP相關(guān)業(yè)務(wù)的營收增長得以驗證。公司精準定位中小型市場，產(chǎn)品具備高性價比優(yōu)勢，打開中小企業(yè)增量市場，成長性高于行業(yè)，對巨頭存在擠出效應(yīng)。

VCS業(yè)務(wù)：高增長引擎，云視訊時代大有可為

VCS視頻會議系統(tǒng)業(yè)務(wù)是一個高端市場趨于成熟，中低端市場需求快速打開的千億級市場。全球視頻會議系統(tǒng)市場規(guī)模預(yù)計2021年達到646億美元，復(fù)合增速8.3%。國內(nèi)市場復(fù)合增速近20%，預(yù)計2021年有望超過160億元。全球市場寡頭格局已成，巨頭紛紛布局云平臺。國內(nèi)云視頻通信處于起步階段，老牌硬件視頻會議系統(tǒng)提供商優(yōu)勢減弱，市場格局面臨洗牌。公司積極布局“云+端”，在終端音視頻技術(shù)上存在壁壘，或迎來發(fā)展機遇。

看好公司的云通信布局，維持“買入”評級

公司成功切入視頻會議市場，募得資金后加強在云端和軟硬件終端的研發(fā)部署，增長勢頭迅猛。預(yù)計公司2019-2021年凈利潤為11.08/14.08/17.88億元，當前股價對應(yīng)PE分別為24/19/15倍，維持“買入”評級。

風險提示：匯率波動風險；中美貿(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅風險；市場拓展不及預(yù)期