紫金礦業(yè)(601899)

本周行業(yè)觀點(diǎn)：基本金屬價(jià)格企穩(wěn)，中重稀土供給承壓。

1、基本金屬價(jià)格企穩(wěn)。截至5月17日，LME銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳價(jià)格分別為6025美元/噸、1805美元/噸、2755美元/噸、1809美元/噸、19625美元/噸、12025美元/噸；較前一周分別變化-1.80%、2.27%、0.15%、-0.77%、-0.13%、1.35%；黃金、白銀價(jià)格分別為1280.80美元/盎司和14.48美元/盎司，較前一周分別變化-0.49%和-2.13%。

2、中重稀土供給承壓。2019年5月15日，云南騰沖海關(guān)正式封關(guān)，禁止所有稀土業(yè)務(wù)相關(guān)商品進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易。近兩年來，我國(guó)從緬甸進(jìn)口了大量的離子型稀土礦，2018年全年進(jìn)口量達(dá)到2.58萬(wàn)噸，是我國(guó)稀土供應(yīng)的重要來源。我們預(yù)計(jì)，緬甸稀土礦供應(yīng)被截?cái)嗪?，我?guó)中重稀土市場(chǎng)供給將有所減少，供需基本面或?qū)⒊霈F(xiàn)偏緊局面。

3、SMM發(fā)布中國(guó)基本金屬2019年4月產(chǎn)量數(shù)據(jù)。4月，我國(guó)電解銅產(chǎn)量為70.65萬(wàn)噸，同比下降4.24%；電解鋁產(chǎn)量289.0萬(wàn)噸，同比減少2.08%；原生鉛產(chǎn)量為25.72萬(wàn)噸，同比上升6.44%；精煉鋅產(chǎn)量為46.11萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.71%；電解鎳產(chǎn)量為1.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.55%。

4、“六類”廢銅轉(zhuǎn)限制類實(shí)施方案重磅發(fā)布。4月19日舉辦的中國(guó)再生銅產(chǎn)業(yè)鏈高峰論壇對(duì)2019年7月1日起開始執(zhí)行的“廢六類”轉(zhuǎn)限制類進(jìn)口政策做出介紹。會(huì)議表明“廢六類”進(jìn)口批文申請(qǐng)條件和具體辦理流程和目前所執(zhí)行的《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》基本一致，并重申了只有實(shí)際從事加工利用的企業(yè)才能進(jìn)行申請(qǐng)，不得委托其他企業(yè)代理進(jìn)口，并且固體廢物進(jìn)口許可證不得進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息力度超出市場(chǎng)預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢；下游需求持續(xù)疲軟；金屬價(jià)格大幅度下滑。

本期【卓越推】：紫金礦業(yè)（601899）。

核心推薦理由：

1、剛果（金）科盧韋齊銅礦投產(chǎn)，增加銅礦收入。2018年，公司生產(chǎn)黃金241.63噸，同比上升13.03%；其中礦產(chǎn)金36.50噸，同比下降2.63%。生產(chǎn)銅68.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.40%，其中礦產(chǎn)銅24.86萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.52%。公司銅礦增量主要來自剛果（金）科盧韋齊銅礦的投產(chǎn)，礦山產(chǎn)銅實(shí)現(xiàn)收入88.2億元，同比增長(zhǎng)23%，貢獻(xiàn)毛利44.05億元，比上年增加8億元。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.94億元，其中四季度7.41億元，主要由于四季度費(fèi)用支出以及計(jì)提的資產(chǎn)減值增加，導(dǎo)致業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。

2、國(guó)際化進(jìn)程加快，海外礦山資源儲(chǔ)量豐厚。公司近年來致力于海外礦山的拓展，2018年公司海外并購(gòu)再次取得重大突破，成功并購(gòu)塞爾維亞RTBBOR集團(tuán)、加拿大上市公司NEVSUN，金、銅、鋅資源儲(chǔ)量大幅增加。截至2018年末，境外項(xiàng)目資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）分別為黃金1，131.78噸、銅3，879.44萬(wàn)噸、鉛鋅242.44萬(wàn)噸，分別占公司總量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外項(xiàng)目礦產(chǎn)金19.07噸、礦產(chǎn)銅6.01萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鋅9.99萬(wàn)噸，分別占集團(tuán)總量超過52.26%、24.19%、35.94%，公司預(yù)計(jì)海外項(xiàng)目在未來2-3年將超過國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。目前公司正在推進(jìn)剛果（金）卡莫阿銅礦建設(shè)，卡莫阿銅礦為全球第四大銅礦，資源儲(chǔ)量超過4200萬(wàn)噸，建成后將進(jìn)一步增加公司產(chǎn)量。

3、國(guó)際化進(jìn)程加快，海外礦山資源儲(chǔ)量豐厚。公司近年來致力于海外礦山的拓展，2018年公司海外并購(gòu)再次取得重大突破，成功并購(gòu)塞爾維亞RTBBOR集團(tuán)、加拿大上市公司NEVSUN，金、銅、鋅資源儲(chǔ)量大幅增加。截至2018年末，境外項(xiàng)目資源儲(chǔ)量（按權(quán)益）分別為黃金1，131.78噸、銅3，879.44萬(wàn)噸、鉛鋅242.44萬(wàn)噸，分別占公司總量的65.50%、78.34%、25.29%。2018年公司境外項(xiàng)目礦產(chǎn)金19.07噸、礦產(chǎn)銅6.01萬(wàn)噸、礦產(chǎn)鋅9.99萬(wàn)噸，分別占集團(tuán)總量超過52.26%、24.19%、35.94%，公司預(yù)計(jì)海外項(xiàng)目在未來2-3年將超過國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。目前公司正在推進(jìn)剛果（金）卡莫阿銅礦建設(shè)，卡莫阿銅礦為全球第四大銅礦，資源儲(chǔ)量超過4200萬(wàn)噸，建成后將進(jìn)一步增加公司產(chǎn)量。

4、公司2019年產(chǎn)量有望顯著增長(zhǎng)。公司披露的2019年主要礦產(chǎn)品產(chǎn)量計(jì)劃：礦產(chǎn)金40噸，同比增長(zhǎng)9.6%，礦產(chǎn)銅35萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41.1%，礦產(chǎn)鋅38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.7%，礦產(chǎn)銀275噸，同比增長(zhǎng)24.6%，鐵精礦250萬(wàn)噸，同比基本持平。2019年的增量將來自于在建的多寶山二期項(xiàng)目、盧韋齊銅礦二期項(xiàng)目，以及海外并購(gòu)礦山。

5、看好后市銅、金價(jià)格。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)最新的發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要，2019年9月末將結(jié)束縮表，并下調(diào)2019-2020年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)；根據(jù)最新的聯(lián)邦基金利率期貨交易可以看出，2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率在增加，看好美聯(lián)儲(chǔ)鴿派政策下的金價(jià)走勢(shì)。2019年供給的不確定性將導(dǎo)致精煉銅供給缺口超出預(yù)期，對(duì)銅價(jià)形成支撐；從長(zhǎng)期看，全球精煉銅供給不足的趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，看好銅價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.21元、0.23元、0.26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球礦山復(fù)產(chǎn)；在建礦山達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；金屬價(jià)格大幅波動(dòng)。