芒果超媒(300413)

具備黨媒及獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴(kuò)大打造內(nèi)容制作集團(tuán)軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領(lǐng)先，在播放量前十的綜藝?yán)?，芒?TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項(xiàng)目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價(jià)值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當(dāng)代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛》第二季等。 新綜藝中，紀(jì)實(shí)真人秀《婚前 21 天》，成年親子關(guān)系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實(shí)景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國內(nèi)首檔唱作搭檔音樂競演秀《音樂奇遇記》等多檔自制綜藝，通過差異化及特色化 IP 定位構(gòu)建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計(jì)劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計(jì)劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬作為其轉(zhuǎn)向基金用于市場內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學(xué) IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺播出。 對外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過開放合作實(shí)現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準(zhǔn)廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場，通過“精品自制”內(nèi)容夯實(shí)青春、都市、女性的平臺，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺投放廣告品牌數(shù) 324 個(gè)，同比增加 155%）、會員（2018 年公司視頻日活 3588 萬，同比增加 25%，視頻會員用戶 1075 萬，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費(fèi)用戶 1331 萬）、運(yùn)營商（基于內(nèi)容優(yōu)勢公司運(yùn)營商業(yè)務(wù)覆蓋全國31 個(gè)省級行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達(dá)到 81%、114%、 52%。

盈利預(yù)測和投資評級： 維持買入評級 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構(gòu)筑生態(tài)護(hù)城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂版權(quán)、游戲互動、消費(fèi)金融、電視購物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)具備黨媒及獨(dú)特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴(kuò)大打造內(nèi)容制作集團(tuán)軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領(lǐng)先，在播放量前十的綜藝?yán)?，芒?TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項(xiàng)目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價(jià)值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當(dāng)代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛》第二季等。 新綜藝中，紀(jì)實(shí)真人秀《婚前 21 天》，成年親子關(guān)系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實(shí)景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國內(nèi)首檔唱作搭檔音樂競演秀《音樂奇遇記》等多檔自制綜藝，通過差異化及特色化 IP 定位構(gòu)建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計(jì)劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計(jì)劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬作為其轉(zhuǎn)向基金用于市場內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學(xué) IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺播出。 對外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過開放合作實(shí)現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準(zhǔn)廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場，通過“精品自制”內(nèi)容夯實(shí)青春、都市、女性的平臺，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺投放廣告品牌數(shù) 324 個(gè)，同比增加 155%）、會員（2018 年公司視頻日活 3588 萬，同比增加 25%，視頻會員用戶 1075 萬，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費(fèi)用戶 1331 萬）、運(yùn)營商（基于內(nèi)容優(yōu)勢公司運(yùn)營商業(yè)務(wù)覆蓋全國31 個(gè)省級行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達(dá)到 81%、114%、 52%。

盈利預(yù)測和投資評級： 維持買入評級 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構(gòu)筑生態(tài)護(hù)城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀(jì)、音樂版權(quán)、游戲互動、消費(fèi)金融、電視購物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)業(yè)融合； 音樂版權(quán)方面也有望成為公司新的盈利增長點(diǎn)，公司已建立起唱片音樂、影視音樂、綜藝音樂、詞曲比賽等全面發(fā)力的完整版權(quán)體系，迅速擴(kuò)大音樂版權(quán)資源積累，截至 2018 年底，已積累版權(quán)音樂 1200 余首。公司與網(wǎng)易云音樂、騰訊音樂、抖音、全民 K 歌、移動運(yùn)營商等建立了深入的內(nèi)容渠道合作，實(shí)現(xiàn)音樂版權(quán)價(jià)值持續(xù)良性發(fā)展。 凈利潤端看， 2018 年快樂陽光實(shí)現(xiàn)凈利潤 7.1 億元，余下子公司中，芒果互娛、芒果影視、芒果娛樂、 天娛傳媒四家分別為0.53/0.42/0.8/1.41 億元，均超額完成備考業(yè)績， 五家合計(jì)取得凈利潤總額 10.21 億元， 2018 年零售部分歸母凈利潤虧損 0.71 億元，進(jìn)而公司利潤總額 9.47 億元（五家子公司并入及原有快樂購業(yè)務(wù)），扣除所得稅費(fèi)用 0.1943 后，凈利潤為 9.2757 億元，減去少數(shù)股東損益 0.62 億元后，歸母凈利潤為 8.66 億元，同比增加 21%。 2018年 6 月資產(chǎn)重組時(shí)已購買快樂陽光和芒果 互娛公司少數(shù)股東股權(quán)，2019Q1 已為全資子公司，進(jìn)而少數(shù)股東損益對 2019 年影響消除。

2019 年第一至第四季度芒果 TV 自制綜藝檔期中《明星大逃亡》《哥哥別鬧了》《勇敢的世界 2》《明星大偵探 5》等涉及智力開發(fā)、代際情感、關(guān)愛社會、人文品德等內(nèi)容豐滿，且在 2019 年招商會中進(jìn)展順利。芒果超媒（原名快樂購）收購的五家標(biāo)的業(yè)績備考 2018-2020年合計(jì)取得凈利潤為 8.75/10.94/14.95 億元， 2018 年報(bào)中由于少數(shù)股東損益 0.62 億元影響歸母利潤至 8.66 億元，少數(shù)股東損益對 2019年影響消除， 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年歸母凈利潤 11.84 億元、 14.95億元、 17.03 億元，對應(yīng)最新 PE 分別為 35 倍、 27.9 倍、 24.5 倍。對內(nèi)看，作為中國融媒體資本化典型標(biāo)桿具有平臺價(jià)值屬性；對外看，迪士尼加碼 Hulu 流媒體后受到市場認(rèn)可， Netflix、 Apple、 AmazonPrime 加碼內(nèi)容凸顯卡位流媒體的戰(zhàn)略高地。內(nèi)外綜合下，我們看好芒果超媒借助資本市場進(jìn)行媒體品牌價(jià)值二次放大后的增值空間，維持買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 收購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、募集配套資金融資金額低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、影視游戲作品未能通過審查的風(fēng)險(xiǎn)、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中藝人自身因素帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)。