萬(wàn)盛股份(603010)

公司是國(guó)內(nèi)磷系阻燃劑龍頭企業(yè)，受益行業(yè)格局重塑及價(jià)格回升。阻燃劑作為重要的功能性助劑，能夠增加高分子材料耐燃性，主要添加在塑料、橡膠、纖維等高分子材料，廣泛應(yīng)用于航天、汽車、電子、建筑以及家具等領(lǐng)域。磷系阻燃劑是國(guó)內(nèi)三大系列阻燃劑之一，具有低煙、無(wú)毒、低鹵、無(wú)鹵等優(yōu)點(diǎn)。公司專業(yè)從事有機(jī)磷系阻燃劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括聚氨酯阻燃劑（聚氨酯軟泡阻燃劑和聚氨酯硬泡阻燃劑）、工程塑料阻燃劑等兩大類20多個(gè)主要品種，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美、日韓等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司分別在美國(guó)、香港、歐洲設(shè)立全資子公司，客戶包括拜耳、陶氏化學(xué)、科思創(chuàng)、巴斯夫、SABIC、金發(fā)科技等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。公司現(xiàn)有磷系阻燃劑產(chǎn)能約12萬(wàn)噸，2018年公司阻燃劑業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)13.84億元，同比增長(zhǎng)39.17%，占總營(yíng)業(yè)收入的比例為79.86%。受近兩年蘇北化工園區(qū)整治、響水天嘉宜3.21事件以及原材料上漲影響，國(guó)內(nèi)阻燃劑行業(yè)供應(yīng)端呈收縮趨勢(shì)，產(chǎn)品價(jià)格總體上行，2018年公司阻燃劑平均售價(jià)16192元/噸，同比增長(zhǎng)21.30%，預(yù)計(jì)2019年均價(jià)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

全資孫公司大偉助劑特種脂肪胺項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)將有較大增長(zhǎng)。由于張家港東沙化工園區(qū)關(guān)停，全資孫公司大偉助劑自2017年底停產(chǎn)搬遷后，于江蘇泰興精細(xì)化工園區(qū)新建10萬(wàn)噸/年特種胺項(xiàng)目（包括二甲基癸酰胺、正辛胺、N,N-二甲基環(huán)己胺等），其中一期4萬(wàn)噸/年目前已達(dá)產(chǎn)。特種胺中正辛胺主要用于染料、顏料、表面活性劑、醫(yī)藥合成中間體等，二甲基癸酰胺主要用作聚氨酯催化劑、潤(rùn)滑劑和溶劑等。2018年大偉助劑因廠區(qū)搬遷等因素影響，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期且無(wú)法完成約定的業(yè)績(jī)承諾，公司計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備8500萬(wàn)元，同時(shí)收回大偉助劑原股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償款等6761萬(wàn)元，預(yù)計(jì)隨著大偉助劑生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步入正軌，業(yè)績(jī)提升后，不再會(huì)進(jìn)行大額商譽(yù)減值。

公司控股子公司昇顯微電子AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片點(diǎn)屏成功，遠(yuǎn)期存在量產(chǎn)可能。目前昇顯微電子處于投入期，尚未實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，昇顯微電子AMOLED驅(qū)動(dòng)芯片項(xiàng)目已完成第一顆芯片的樣片制作，并于近日點(diǎn)屏成功，且該項(xiàng)目尚需進(jìn)行客戶驗(yàn)證等工作，雖然正式量產(chǎn)時(shí)間尚存在不確定性，但隨著各方面工作持續(xù)推進(jìn)以及時(shí)機(jī)成熟，遠(yuǎn)期仍有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：近年來(lái)化工園區(qū)整治導(dǎo)致阻燃劑行業(yè)格局重塑，公司已成為國(guó)內(nèi)磷系阻燃劑行業(yè)龍頭，且大偉助劑一期建成達(dá)產(chǎn)，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為2.53/3.32/3.97億元，EPS分別為1.00/1.31/1.57元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料和產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。