貸款結(jié)構(gòu)向個(gè)貸傾斜， 四類(lèi)銀行各擅勝場(chǎng)

截至 18 年末， 32 家上市銀行對(duì)公貸款 52.07 萬(wàn)億， YoY +5.73%，同比增量2.82 萬(wàn)億（17 年為 3.65 萬(wàn)億）；零售貸款 36.40 萬(wàn)億， YoY +17.21%，同比增量 5.34 萬(wàn)億（17 年為 5.35 萬(wàn)億）。 17-18 年， 32 家行整體來(lái)看， 對(duì)公占比下降，個(gè)貸上升，二者交換了 2.47 pct；貸款結(jié)構(gòu)向零售轉(zhuǎn)移，房貸仍是其增量的主力。 18 年末， 19 家上市銀行對(duì)公不良率(加權(quán))為 2.07%，比 17年上行 1BP； 7 家上市銀行對(duì)公不良率 2.16%，零售不良率 0.68%，較 17 年下降 4BP 和 6BP；零售不良率比對(duì)公低 1.48 pct。（19 家、 7 家為有相應(yīng)披露數(shù)據(jù)的口徑）

潛在信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂緩解，不良率穩(wěn)中趨降

18 年末，對(duì)公不良易發(fā)行業(yè)占比下降，大行/股份/城商均下降到了 20%左右；農(nóng)商行雖然也在持續(xù)下降，但仍高達(dá) 40%左右，其中大部分為制造業(yè)貸款。股份行/城商行/農(nóng)商行零售不良易發(fā)貸款占比上升， 因其不同程度地依靠了信用卡、消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)貸來(lái)擴(kuò)張個(gè)貸； 但考慮到零售整體不良中樞低于對(duì)公，該過(guò)程仍可使資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化。大行主要以房貸拓展個(gè)貸，故其零售不良易發(fā)占比維持低位，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂較小。 制造業(yè)和批發(fā)零售的不良生成壓力分化。17-18年，19家上市行不良貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)，制造業(yè)占比上行 1.77 pct，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)占比上升 0.84 pct，風(fēng)險(xiǎn)仍在持續(xù)暴露；而批發(fā)零售和采礦業(yè)不良占比則分別下行 2.23 pct、 1.28 pct，不良生成勢(shì)頭收斂。二者對(duì)沖，整體不良率平穩(wěn)。 19Q1 多數(shù)銀行不良率環(huán)比持平或下降。 33 家上市行中，19Q1 不良率環(huán)比持平的有 10 家， 環(huán)比上升的有 4 家， 環(huán)比下降有 19 家。

考慮風(fēng)險(xiǎn)成本后，個(gè)貸收益率優(yōu)勢(shì)更顯著

個(gè)貸的不良率低于對(duì)公，且該優(yōu)勢(shì)近年來(lái)有所擴(kuò)大。 18 年末樣本 19 家上市行，對(duì)公不良率 2.16%，零售 0.68%，零售優(yōu)于對(duì)公 1.48 pct。且自 15 年 1.20pct 以來(lái)，逐年有所擴(kuò)大。 考慮風(fēng)險(xiǎn)成本后的收益率如何呢？ 找出 18 年年報(bào)中披露的對(duì)公和個(gè)貸的收益率， 扣除相應(yīng)不良率， 得到扣除風(fēng)險(xiǎn)成本后的貸款收益率，計(jì)算個(gè)貸對(duì)公的差距。各家銀行比較來(lái)看， 除了民生的個(gè)貸低于對(duì)公 2BP 外，其余 12 家披露完整的銀行，個(gè)貸都高于對(duì)公。這表明個(gè)貸相比于對(duì)公的確性價(jià)比更高。這 13 家行中，個(gè)貸高于對(duì)公的算術(shù)平均為 1.66pct， 平安的 4.88 pct、 招行 3.13 pct 遠(yuǎn)超平均、尤為亮眼，表明其正充分享受著零售轉(zhuǎn)型的碩果。此外，上海的 2.59 pct 和建行的 2.11 pct 也頗為占優(yōu)。

投資建議： 不良率穩(wěn)中趨降，零售轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)凸顯

18 年個(gè)貸占比提升 2.47 pct，零售轉(zhuǎn)型繼續(xù)推進(jìn)；個(gè)貸不良率低于對(duì)公 1.48pct，使得個(gè)貸扣除風(fēng)險(xiǎn)成本后的收益率高于對(duì)公 1.66 pct， 平安、招行等零售轉(zhuǎn)型領(lǐng)跑者已在品嘗碩果。 主推低估值、漲幅較小、長(zhǎng)邏輯較好的平安、江蘇、常熟、 興業(yè)，關(guān)注招行等估值較高但基本面優(yōu)異的標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 信用卡、消費(fèi)及經(jīng)營(yíng)貸受共債風(fēng)險(xiǎn)波及； 內(nèi)外部不確定性加強(qiáng)