投資要點：

2018年醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司分別實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤12151.53、1049.64和929.64億元，分別同比增長19.17%、9.00%和16.11%；2019年一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤3347.92、302.79和263.15億元，同比增速分別為18.83%、12.30%和5.31%。

一季度增速環(huán)比回暖，下半年預(yù)計持續(xù)復(fù)蘇。2018年行業(yè)業(yè)績受一季度流感因素擾動，全年營收增長顯著高于前五年水平；從利潤端看，帶量采購主導(dǎo)的醫(yī)保控費、輔助用藥和中藥注射劑限制使用、原料藥價格大幅回落等因素使行業(yè)公司在2018年二季度到四季度的業(yè)績顯著承壓，尤其四季度許多公司計提了大量減值損失，導(dǎo)致行業(yè)單季度的扣非凈利潤同比大幅下降18.13%。2019年一季度行業(yè)業(yè)績環(huán)比明顯回暖，在去年同期業(yè)績基數(shù)較高的情況下，營業(yè)總收入增速仍達到了18%以上的高水平，扣非凈利潤雖然只實現(xiàn)了5.31%的單位數(shù)增長，但部分子行業(yè)如商業(yè)與中藥相比去年全年已有所復(fù)蘇。

行業(yè)由高增速階段進入到高質(zhì)量導(dǎo)向的穩(wěn)增長階段。2018年一季度的高增長基數(shù)，使2019年一季度行業(yè)整體的盈利增速顯著下滑，從結(jié)構(gòu)上看，雖然扣非凈利潤40%以上增速的公司數(shù)量下降，許多公司下降至單位數(shù)增速，但負增長的公司占比并無增長。從縱向看，2019年一季度業(yè)績中樞下行，行業(yè)由高增速階段進入到高質(zhì)量導(dǎo)向的穩(wěn)增長階段。

醫(yī)藥制造業(yè)盈利增速回落至單位數(shù)區(qū)間。2019年1-4月醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長7.2%，增速比去年同期大幅放緩3.7pct，繼2016年上半年以后再次回到單位數(shù)增長區(qū)間。增速下滑除了去年上半年增長基數(shù)較高的因素外，還與控費控質(zhì)等政策收緊導(dǎo)致的行業(yè)整合加速有關(guān)。

投資策略：維持謹慎推薦評級。5月份，貿(mào)易摩擦升溫加重避險情緒，在指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)的情況下，醫(yī)藥板塊有望再次成為避險資金配置的方向。子行業(yè)及細分方向關(guān)注醫(yī)療服務(wù)板塊的連鎖醫(yī)療、醫(yī)療器械板塊的高值耗材、醫(yī)藥商業(yè)的工商一體龍頭和低估值零售藥房。擇股方面，關(guān)注一季報超預(yù)期、產(chǎn)品競爭格局良好、估值匹配業(yè)績增速的公司。

主線一：業(yè)績彈性高、政策免疫或獲益的品種，推薦個股：長春高新、我武生物、通策醫(yī)療；主線二：估值業(yè)績匹配程度高或存在股價修復(fù)預(yù)期的品種，推薦個股：華東醫(yī)藥、一心堂、樂普醫(yī)療

風(fēng)險提示：政策不確定風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。