三一重工(600031)

4 月大挖銷量同比+44%遠(yuǎn)超行業(yè)（ +3%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)

4 月三一重工銷量 6734 臺(tái)，同比+10%，增速領(lǐng)先行業(yè)(+7%)；其中大挖銷量 892 臺(tái)，同比+44%，遠(yuǎn)超行業(yè) 3%的增速，市占率同比+7pct。三一從 2018 年 7 月份推出 H 系列后， 40 噸以上挖掘機(jī)市占率提升明顯， 2019年 1-4 月 40 噸以上大挖中三一的市占率已高達(dá) 35%（同比+14pct）。 我們判斷公司高端產(chǎn)品市占率將持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶來利潤(rùn)彈性；同時(shí)中大挖產(chǎn)品國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升后，海外成長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)可期。 三一 1-4月出口銷量 2574 臺(tái)，占行業(yè)出口總量 34%，出口銷量累計(jì)同比+39%（行業(yè)增速為 33%）。

起重機(jī)、混凝土機(jī)迎更新高峰，銷量有望持續(xù)超預(yù)期。 1-3 月行業(yè)汽車起重機(jī)增速達(dá) 71%，公司銷量同比+118%，市場(chǎng)份額達(dá) 26%（ +6pct），產(chǎn)品系列完善助力份額大幅提升。 4 月起重機(jī)、混凝土機(jī)開工良好，行業(yè)需求旺盛，目前處于產(chǎn)量決定銷量的狀態(tài)，三一起重機(jī)產(chǎn)能比 2018 年提升了 60-70%，后續(xù)銷量有望持續(xù)超預(yù)期。

重磅回購彰顯發(fā)展信心，傳遞積極信號(hào)

公司于 5 月 7 日發(fā)布回購預(yù)案，擬以不低于人民幣 8 億元且不超過 10億元的自有資金回購公司發(fā)行的 A 股股票，回購價(jià)格不超過 14 元/股。按回購資金總額上限人民幣 10 億元、回購價(jià)格上限 14 元/股進(jìn)行測(cè)算，若全部以最高價(jià)回購，預(yù)計(jì)最大回購股份數(shù)量約為 7143 萬股，約占公司截至目前已發(fā)行總股本的 0.85%。

公司將于 24 日（本周五）召開股東大會(huì)審議《回購預(yù)案》，若預(yù)案通過，公司將于 3 個(gè)月內(nèi)實(shí)施回購，彰顯發(fā)展信心。本次回購的股份 70%用于員工持股計(jì)劃， 30%用于股權(quán)激勵(lì)，將促進(jìn)公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 目前公司估值已接近底部區(qū)域，通過此次回購有望釋放積極信號(hào)。

行業(yè)景氣度將持續(xù)，份額超預(yù)期提升+全球化邏輯開始兌現(xiàn)提升估值水平

寬松政策和環(huán)保核查趨嚴(yán)加快更新需求釋放，工程機(jī)械行業(yè)景氣度將持續(xù)，起重機(jī)、混凝土機(jī)接力挖機(jī)高增長(zhǎng)。公司作為行業(yè)龍頭，挖掘機(jī)性能已與卡特同處于世界第一梯隊(duì)，服務(wù)質(zhì)量也明顯優(yōu)于其他品牌， 2019 年以來大中小挖、起重機(jī)等各機(jī)型市占率均實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，出口也持續(xù)高增長(zhǎng)。高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)+出口高增長(zhǎng)將持續(xù)為公司帶來業(yè)績(jī)彈性，全球競(jìng)爭(zhēng)力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價(jià)，我們繼續(xù)看好公司雙擊機(jī)會(huì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 我們繼續(xù)看好三一作為工程機(jī)械龍頭的行業(yè)地位：第一、全系列產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預(yù)期，全球布局最完善；第三、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)；第四、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和現(xiàn)金流持續(xù)變好。我們預(yù)計(jì)公司 2019-21 年凈利潤(rùn)分別為 101 億、115 億、 125 億，對(duì)應(yīng) PE 分別為 10、 8、 8 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們給予目標(biāo)估值 15 倍 PE，對(duì)應(yīng)市值 1515 億，目標(biāo)價(jià) 18 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈導(dǎo)致盈利能力下滑。