中國電影(600977)

投資要點

國有電影全產(chǎn)業(yè)鏈公司，經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金充沛

公司背靠中影集團，資源豐富，政策支持力度大，產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋上游制作制片、中游發(fā)行、下游放映及相關(guān)設(shè)備器材研發(fā)、銷售，一直以來經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金充沛。

四大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)合，兼具穩(wěn)定性與彈性

1）發(fā)行業(yè)務(wù)：進口片發(fā)行高壁壘帶來穩(wěn)定收益。我國進口影片管理按照一家進口、兩家發(fā)行的原則，由國家廣電總局授權(quán)中影集團唯一承擔(dān)境外影片的進口業(yè)務(wù)，中國電影和華夏電影負責(zé)發(fā)行。中國電影在進口片發(fā)行方面牌照壁壘明顯，這也是公司較為穩(wěn)定的收入來源，當前進口片引進數(shù)量呈逐年增加趨勢，利于中影發(fā)行收入不斷提升。

2）制片制作業(yè)務(wù)：觸底反彈，彈性十足。2018年制片制作業(yè)務(wù)收入增速明顯回暖，達到7.23億，同比增速17.8%，2019年初公司主導(dǎo)出品、發(fā)行的科幻影片《流浪地球》開創(chuàng)了國內(nèi)硬科幻大片先河，獲得了46.5億票房。后續(xù)儲備包括《希望島》、《上海堡壘》、《最好的我們》（完成拍攝），《百萬雄師》、《美人魚2》（正在制作中）。

3）影視服務(wù)業(yè)務(wù)：設(shè)備技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，收入穩(wěn)定增長。中國巨幕是擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的唯一國產(chǎn)高端巨幕，中影巴可的放映機全國市占率超過50%，充分受益于國內(nèi)銀幕數(shù)增長與設(shè)備升級更新?lián)Q代。

4）放映業(yè)務(wù)：維持穩(wěn)定運營。公司計劃2019年新建影城10~15家，預(yù)計后續(xù)公司在影院投資方面不會大幅擴張，成本端壓力會慢慢有所緩解，收入基本維持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測及估值

預(yù)計公司2019~2021年營業(yè)收入分別為105.05億、114.86億、123.12億，同比增長分別為16.2%、9.3%、7.2%，歸母凈利潤分別為13.94億、15.04億、16.44億，同比增長-6.78%、7.94%、9.28%，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為20x、18x、17x，可比公司19年平均估值為24x。公司作為國內(nèi)電影市場唯一全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國企，手握70億+現(xiàn)金，資金充裕，增長穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)資源豐富，政策風(fēng)險較低，適合長線資金布局，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風(fēng)險提示：1）政策風(fēng)險；2）票房增速低于預(yù)期風(fēng)險；3）制片業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期風(fēng)險。