浙江美大(002677)

事件

浙江美大發(fā)布2019年一季報：2019年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比增長31.63%，歸母凈利潤7535萬元，同比增長22.09%，扣非歸母凈利潤7215萬元，同比增長21.26%。公司2019年Q1業(yè)績超出市場預(yù)期。

簡評

（1）Q1營收超預(yù)期，集成灶增長顯著高于廚電行業(yè)

2018年Q1公司營業(yè)收入為2.6億元，同比增長31.63%，超出市場預(yù)期。

根據(jù)中怡康2019年1-3月，油煙機零售增速分別為-9.36%、-13.78%、4.83%，燃氣灶零售增速分別為-3.73%、-20.78%、5.32%，3月煙灶市場受降價促銷等因素出現(xiàn)回暖跡象，但整體來看，受地產(chǎn)后周期影響，廚電市場整體仍較為低迷。

集成灶走出相對獨立行情，根據(jù)淘寶&天貓線上銷售數(shù)據(jù)，集成灶Q1銷售量同比增長217.4%，銷售額同比增長191.5%，與18年Q4相比增長率分別提高3.3pct、26.3pct。集成灶行業(yè)仍處在快速發(fā)展期，顯著優(yōu)于廚電行業(yè)。2018年傳統(tǒng)煙機：集成灶零售量為100：6.9，相比2017年的比例100:3.5，集成灶滲透率繼續(xù)提升。

（2）盈利能力穩(wěn)健，毛利率保持穩(wěn)定，品牌推廣持續(xù)加大

公司2019年Q1歸母凈利潤7535萬元，同比增長22.09%，扣非歸母凈利潤7215萬元，同比增長21.26%，毛利率為53.84%，與去年同期基本持平，原材料價格小幅下降與3月促銷形成對沖，致使毛利率保持穩(wěn)定，公司盈利能力穩(wěn)健。

期間費用率方面，Q1銷售費用率為15.5%，同比上漲4.98pct，環(huán)比上漲5.21pct，漲幅明顯，主要系公司加大高鐵、新媒體等廣告投入增加所致，目前，公司發(fā)展進入新階段，品牌推廣、消費者教育成為其必不可少的因素，廣告投入的增加為公司后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。受益于股份支付計提減少，管理費用率為5.69%，同比大幅下降6.26pct，體現(xiàn)了公司管理效率持續(xù)提升；財務(wù)費用率為-0.52%，與去年同期基本保持一致。

（3）行業(yè)競爭加大，得益于龍頭優(yōu)勢，美大持續(xù)高增

根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，2018年線上集成灶市場參與品牌為173個，相比2017年128個，品牌參與度提升35%，市場在銷機型數(shù)量808個，比去年增加100個。從銷售量、銷售額來看，浙江美大均位列第一梯隊，隨著110萬（套）新增產(chǎn)能下半年的持續(xù)釋放，后續(xù)有望保持龍頭優(yōu)勢，集成灶業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長。

2018年TOP10品牌零售額份額為72.4%，相比2017年，TOP10品牌集中度提升5.6%，隨著競爭加大，行業(yè)集中度有所提升。

（4）深耕立體化渠道網(wǎng)絡(luò)，提升市場覆蓋面

渠道下沉和終端網(wǎng)點方面，公司2018年共開發(fā)一級經(jīng)銷商近200家，新開拓終端門店400多個，截止2018年12月底已擁有一級經(jīng)銷商1300多家，營銷終端近2500個，同時公司相繼與紅星美凱龍、居然之家、蘇寧易購簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進一步布局家電KA渠道。

工程端方面，公司2018年全年完成住宅精裝工程10多個，加強與房地產(chǎn)商的主動聯(lián)系和溝通，與多家知名房地產(chǎn)商建立了良好的合作意向。電商渠道方面，在天貓、京東、蘇寧易購、國美在線等專業(yè)性電子商務(wù)平臺建立網(wǎng)絡(luò)營銷渠道，同時建立公司官方網(wǎng)上商城，形成了線上和線下相結(jié)合的具有美大特色的O2O銷售模式，為提升產(chǎn)品市場占有率實現(xiàn)快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

投資建議：我們看好集成灶行業(yè)后續(xù)滲透率的提高，以及浙江美大在集成灶行業(yè)龍頭地位，預(yù)計公司2019-2020年收入分別同比增長30.00%、25.00%，利潤分別為4.83億、5.99億，同比增長28.00%、24.00%，對應(yīng)PE17.77、14.33X，維持“增持”評級。

風險提示：國內(nèi)競爭加??；原材料漲價；渠道下沉不及預(yù)期。