中國(guó)建筑(601668)

1.投資事件

公司公告2018年年度報(bào)告。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11993.25億元，同比增長(zhǎng)13.78%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)382.41億元，同比增長(zhǎng)16.09%。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2975.77億元，同比增長(zhǎng)10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為88.58億元，同比增長(zhǎng)8.76%。

2.分析判斷

業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11993.25億元，同比增長(zhǎng)13.78%，增速同比提高3.95pct。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)382.41億元，同比增長(zhǎng)16.09%，增速同比提高5.81pct。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)375.36億元，同比增長(zhǎng)17.90%，增速同比提高8.50pct。公司2019Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2975.77億元，同比增長(zhǎng)10.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)88.58億元，同比增長(zhǎng)8.76%。2018年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金扭負(fù)為正，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~103.11億元，同比增加537.68億元，主要系項(xiàng)目收到工程匯款、銷售回款增加所致。EPS為0.87元/股，同比減少0.20元/股。2018年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)合約銷售額2986.0億元，同比增長(zhǎng)30.60%，主要系公司堅(jiān)持“慎拿地、高周轉(zhuǎn)、保資金”的策略使得其地產(chǎn)盈利能力持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

新簽房建業(yè)務(wù)合同增長(zhǎng)較快，在手訂單充沛。2018年公司新簽合同額26271.0億元，同比增長(zhǎng)7.10%。報(bào)告期內(nèi)，建筑業(yè)務(wù)新簽合同額為23,285.0億元，同比增長(zhǎng)4.70%。其中，公司新簽房建業(yè)務(wù)合同額16801.0億元，占新簽合同總額的63.95%，同比增長(zhǎng)13.9%，主要系公司為國(guó)內(nèi)房建領(lǐng)域龍頭企業(yè)，在房建領(lǐng)域技術(shù)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)所致；新簽基建業(yè)務(wù)合同額為6355.0億元，占新簽合同總額的24.19%，同比下降13.80%，主要系公司固定資產(chǎn)投資增速放緩、PPP投資下滑等因素影響。新簽勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)合同額129.0億元，同比基本持平。海外新簽業(yè)務(wù)合同額為1644.0億元，同比下降21.54%，主要系公司多個(gè)重大項(xiàng)目落地速度慢于預(yù)期以及上年同期基礎(chǔ)高等原因所致。截至2018年底，公司未完合同額為3.1萬億元，為2018年?duì)I收的2.4倍，業(yè)務(wù)儲(chǔ)配充足，為公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。

短期借款改善明顯，資產(chǎn)負(fù)債率下降。2018年，公司應(yīng)收賬款為1675.53億元，同比增加21.67%，主要系公司應(yīng)收基建及PPP項(xiàng)目款項(xiàng)增加所致；公司應(yīng)付賬款為4814.58億元，同比增長(zhǎng)11.11%，主要系公司應(yīng)付工程及材料款增加所致；公司長(zhǎng)期借款為2146.76億元，同比增長(zhǎng)15.51%，主要系公司業(yè)務(wù)發(fā)展向銀行借款增加所致。短期借款為190.42億元，同比減少38.64%。自2016年以來公司資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)3年下降，公司現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率為76.94%，同比降低1.03pct，債償能力持續(xù)增強(qiáng)。

盈利能力有所提升，期間費(fèi)用率有所增加。2018年公司毛利率為11.89%，同比提高1.40pct；凈利率為4.62%，同比增加0.19pct。加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為15.97%，同比微增0.15pct。公司毛利率和凈利率均有所提升，盈利能力增強(qiáng)。2018年公司期間費(fèi)用率為4.17%，同比增加0.95pct。其中，銷售費(fèi)用率為0.30%，同比微降0.03pct；管理費(fèi)用率為2.58%，同比增加0.63pct，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、且本期項(xiàng)目完成情況較好，管理人員薪酬有所上升所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.28%，同比增加0.34pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率的增加主要系公司利息支出、保理費(fèi)用等增加所致。

房地產(chǎn)新開工高增長(zhǎng)，土地儲(chǔ)備有所增加。報(bào)告期內(nèi)，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目新開工面積3691.0萬平方米，同比增長(zhǎng)42.20%，竣工面積1552.0萬平方米，同比下降6.4%；在建面積5061.0萬平方米，同比增長(zhǎng)46.3%。公司在內(nèi)地、港澳臺(tái)及美國(guó)地區(qū)近43個(gè)城市，共新增土地107幅，全國(guó)共新增土地儲(chǔ)備約3267.0萬平方米，期末擁有土地儲(chǔ)備約10460.0萬平方米，同比增長(zhǎng)16.9%。

基建投資回升及區(qū)域建設(shè)受益。國(guó)務(wù)院常會(huì)提出加大基建補(bǔ)短板力度，年初以來，專項(xiàng)債發(fā)行力度加大，發(fā)改委密集批復(fù)項(xiàng)目，基建投資增速持續(xù)回升，公司有望受益國(guó)內(nèi)基建需求回暖。在京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)等重大戰(zhàn)略引領(lǐng)下，公司將進(jìn)一步在中國(guó)新型城鎮(zhèn)化的進(jìn)程中展現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。此外“一帶一路”沿線國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施投資與建設(shè)整體呈波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)需求旺盛，公司未來海外業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提高。

3.財(cái)務(wù)簡(jiǎn)析

公司自2013年來營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，2018年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.78%。公司2018年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.09%，增速較去年提升5.81pct。

公司2018Q4營(yíng)收增速為26.70%，增速較2017Q4提高28.90pct。公司2018Q4歸母凈利潤(rùn)增速為52.82%,增速較去年同期提高12.54pct。公司2019Q1營(yíng)收增速為10.15%，增速較

2018Q1同比降低4.90pct。公司2019Q1歸母凈利潤(rùn)增速為8.76%，增速較去年同期降低6.24pct。

2017年以來公司期間費(fèi)用率有所上升。2016年至今公司毛利率和歸母凈利率呈上升趨勢(shì)。

4.投資建議

預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.01/1.12/1.24元/股，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為6/5/5倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。