飛凱材料(300398)

投資要點(diǎn)：

公司發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)草案：本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予579.57萬(wàn)股限制性股票，約占公司總股本的1.13%，無(wú)預(yù)留權(quán)益。涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)185人，包括：公司董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，授予價(jià)格為每股6.90元。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2018年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2019-2021年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于10%、20%、30%。公司本次股權(quán)激勵(lì)方案有效綁定中高層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員利益，有望充分調(diào)動(dòng)員工積極性，助力長(zhǎng)久發(fā)展。

高世代線液晶材料迎國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇，和成顯示以量補(bǔ)價(jià)仍將維持良好發(fā)展?；旌弦壕Р牧献鳛檩^成熟的電子材料，價(jià)格每年承受一定的降幅，疊加近年國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)的加速，產(chǎn)品降價(jià)幅度有所加大。2018年和成顯示混晶銷(xiāo)量增長(zhǎng)20%以上，但由于產(chǎn)品價(jià)格下滑，業(yè)績(jī)較17年無(wú)明顯增長(zhǎng)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)高世代線陸續(xù)投產(chǎn)，京東方合肥10.5線于2017年底投產(chǎn)，武漢10.5代線預(yù)計(jì)今年四季度投產(chǎn)；華星光電深圳11代線于2018年底投產(chǎn)，成都虹寧8.6代線于2018年底投產(chǎn)，惠科滁州8.6代線于今年4月投產(chǎn)。隨著高世代線的逐漸放量以及公司前期在客戶(hù)中長(zhǎng)期的認(rèn)證準(zhǔn)備，和成顯示混晶銷(xiāo)量有望快速增長(zhǎng)，未來(lái)華星光電、惠科、鴻海等仍將有11代線陸續(xù)投產(chǎn)，和成顯示以量補(bǔ)價(jià)，仍將維持良好發(fā)展趨勢(shì)。

研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體、OLED、有機(jī)合成材料有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2018年公司累計(jì)研發(fā)支出1.14億，同比增長(zhǎng)35.3%，研發(fā)投入快速增長(zhǎng)，為后期新興業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。公司半導(dǎo)體材料板塊大瑞科技、長(zhǎng)興昆電2018年正在整合及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整中，2019年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。顯示材料領(lǐng)域，公司與外部伙伴開(kāi)展合作OLED顯示行業(yè)配套材料，掌握OLED配套材料的專(zhuān)利技術(shù)，將擁有自主專(zhuān)利技術(shù)的OLED材料迅速推廣進(jìn)入市場(chǎng)，已逐步形成銷(xiāo)售，有望受益未來(lái)柔性O(shè)LED產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)。有機(jī)合成領(lǐng)域，公司醫(yī)藥中間體處于快速放量階段，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)，由于混晶材料價(jià)格下跌，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-21年歸母凈利潤(rùn)3.15、3.89、4.65億元（原值3.87、5.03、6.29億元），EPS0.61、0.76、0.91元，PE21X、17X、14X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新市場(chǎng)投產(chǎn)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2）產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)；3）外延擴(kuò)張低于預(yù)期。