日月股份(603218)

事項(xiàng)：

日月股份公告第四屆董事會(huì)第十四會(huì)議決議，擬發(fā)行不超過(guò)規(guī)模不超過(guò)12億元的可轉(zhuǎn)債，其中8.4億元用于建設(shè)12萬(wàn)噸大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，剩余3.6億元計(jì)劃補(bǔ)充流動(dòng)資金。

國(guó)信電新觀點(diǎn)：1）大型海上風(fēng)電部件精加工產(chǎn)能是全球范圍內(nèi)的稀缺產(chǎn)能，是目前8MW以上大型海上風(fēng)電機(jī)組鑄件生產(chǎn)的瓶頸環(huán)節(jié)，對(duì)于領(lǐng)先鑄件生產(chǎn)商而言，得精加工者得天下。2）日月股份的產(chǎn)品目前廣受全球前十大風(fēng)電整機(jī)廠商青睞，未來(lái)產(chǎn)能投運(yùn)后利用率將得到有效保證。預(yù)期2019年底公司將具備40萬(wàn)噸的鑄造產(chǎn)能，現(xiàn)有精加工能力10萬(wàn)噸，完全可以消化新增12萬(wàn)噸精加工能力。3）公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，深化落地公司“兩海戰(zhàn)略”：我國(guó)海上風(fēng)電目前在建和待建項(xiàng)目超過(guò)10GW，并且面臨緊迫的建設(shè)并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)以保住核準(zhǔn)電價(jià)；未來(lái)度電成本快速下降，國(guó)內(nèi)將觸發(fā)更大規(guī)模的裝機(jī)需求，市場(chǎng)前景廣闊。過(guò)去我國(guó)海上機(jī)組裝機(jī)以4MW以上機(jī)型為主，而歐洲海上風(fēng)電已經(jīng)進(jìn)入8MW-10MW的階段，未來(lái)將進(jìn)一步提升至12MW。2019年上海電氣、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能為代表的整機(jī)廠商開始進(jìn)入6MW以上海上機(jī)型的小批量商業(yè)化應(yīng)用。日月股份在我國(guó)海上風(fēng)電大型機(jī)組商業(yè)化應(yīng)用元年提前布局精加工產(chǎn)能，牢牢把握市場(chǎng)先機(jī)，鞏固自身的龍頭地位。4）風(fēng)險(xiǎn)提示：因行業(yè)發(fā)展速度或者公司客戶合作不達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致公司精加工產(chǎn)能無(wú)法充分利用，募集資金效益低于預(yù)期。5）投資建議：假設(shè)本次可轉(zhuǎn)債通過(guò)公司股東大會(huì)審議并獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，海上大型風(fēng)電部件的精加工費(fèi)可達(dá)到7000元/噸以上，扣除每年設(shè)備折舊、人工和材料成本合計(jì)1.5-1.8億元，12萬(wàn)噸精加工產(chǎn)能（其中風(fēng)電輪轂底座加工預(yù)計(jì)10萬(wàn)噸）將為公司貢獻(xiàn)4.4-4.7億元稅后利潤(rùn)，將大幅提升公司2020-2021年的業(yè)績(jī)，建議積極關(guān)注。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)4.90/8.04/9.23億，對(duì)應(yīng)EPS為1.20/1.97/2.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19.2/11.7/10.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

評(píng)論：

海上大型風(fēng)電部件精加工業(yè)務(wù)帶來(lái)非常高的邊際ROE

過(guò)去我國(guó)海上機(jī)組裝機(jī)以4MW以上機(jī)型為主，而歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入8MW-10MW的階段，未來(lái)將進(jìn)一步提升至12MW，甚至更高。我國(guó)海上以往裝機(jī)容量在4MW以下，從2019年起上海電氣、金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能為代表的整機(jī)廠商開始進(jìn)入6MW以上機(jī)型的小批量商業(yè)化應(yīng)用。日月股份在我國(guó)大容量海上風(fēng)電機(jī)組商業(yè)化應(yīng)用元年提前布局精加工產(chǎn)能，牢牢把握市場(chǎng)先機(jī)，鞏固自身的龍頭地位。目前海上風(fēng)電鑄件市場(chǎng)售價(jià)在1.5萬(wàn)元-1.8萬(wàn)元/噸，較陸上產(chǎn)品溢價(jià)超過(guò)5000-8000元/噸，溢價(jià)核心是精加工費(fèi)用差異，精加工產(chǎn)能擁有非常高的邊際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)能力。

海上大型風(fēng)電部件精加工業(yè)務(wù)，是唯有優(yōu)秀風(fēng)電鑄件企業(yè)獨(dú)享的藍(lán)海市場(chǎng)

風(fēng)電鑄件精加工能力必須匹配鑄造能力，因此該項(xiàng)業(yè)務(wù)的掌控權(quán)完全在鑄件生產(chǎn)商手里。目前我國(guó)優(yōu)質(zhì)風(fēng)電鑄件供給偏緊，海上風(fēng)電需求的爆發(fā)更加考驗(yàn)為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)鑄件廠商供給能力。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)能資源的能量效益要高20%-40%，具有風(fēng)速高、電量大、運(yùn)行穩(wěn)定、適合大規(guī)模開發(fā)等優(yōu)勢(shì)，根據(jù)中國(guó)氣象科學(xué)研究院初步探明，我國(guó)近?？砷_發(fā)和利用的風(fēng)能儲(chǔ)量有750GW。2014年12月，國(guó)家能源局印發(fā)《全國(guó)海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案（2014-2016）》，明確列入該建設(shè)方案的項(xiàng)目共44個(gè)，總核準(zhǔn)容量10.5GW。

我國(guó)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出2016-2020年將積極穩(wěn)妥推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)，重點(diǎn)推動(dòng)江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風(fēng)電建設(shè)，到2020年上述四省海上風(fēng)電開工建設(shè)規(guī)模均達(dá)到百萬(wàn)千瓦以上；在2020年全國(guó)力爭(zhēng)達(dá)到開工建設(shè)規(guī)模達(dá)到10GW，累計(jì)并網(wǎng)容量從2015年的1.03GW提高到5GW以上。相應(yīng)的適用于海上3MW以上機(jī)組的風(fēng)塔需求正處于快速發(fā)展期。

我國(guó)海上風(fēng)電起步較晚，2007年首臺(tái)海上風(fēng)電機(jī)組在渤海灣石油鉆井平臺(tái)吊裝，2017年才開始實(shí)現(xiàn)年裝機(jī)超過(guò)1GW的規(guī)?；l(fā)展。但我國(guó)憑借海上資源穩(wěn)定、大發(fā)電功率、便于消納等特點(diǎn)，近年來(lái)資源開發(fā)迅速，市場(chǎng)前景廣闊，裝機(jī)規(guī)模連續(xù)5年快速增長(zhǎng)。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，2018年我國(guó)海上風(fēng)電招標(biāo)容量約5GW，同比增長(zhǎng)60%。

截止到2018年底，中國(guó)海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)約3.6GW，僅次于英國(guó)和德國(guó)，位居全球第三位，建成并網(wǎng)項(xiàng)目集中在在江蘇、上海地區(qū)，同時(shí)福建、廣東、浙江海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)進(jìn)度明顯加快，截至2018年底在建海上風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)到6.6GW。

我國(guó)海上風(fēng)電已基本具備大規(guī)模開發(fā)條件，下一階段須通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)?；_發(fā)，盡快擺脫補(bǔ)貼依賴，通過(guò)市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。參照歐洲發(fā)展海上風(fēng)電的經(jīng)驗(yàn)，機(jī)組的大型化、規(guī)模化對(duì)于降低海上風(fēng)電度電成本有顯著作用。目前國(guó)內(nèi)2.5-4MW的海上風(fēng)電機(jī)組技術(shù)已經(jīng)成熟，5-6MW機(jī)組已經(jīng)正式在市場(chǎng)中批量應(yīng)用，新型大功率風(fēng)力發(fā)電機(jī)正在逐步取代由陸上機(jī)組過(guò)渡而來(lái)的中小型風(fēng)力發(fā)電機(jī)。此外，施工運(yùn)維、勘測(cè)設(shè)計(jì)方面國(guó)內(nèi)的施工方也在逐步積累相應(yīng)經(jīng)驗(yàn)。

投資建議：積極關(guān)注公司業(yè)績(jī)空間因精加工能力提升而進(jìn)一步打開

假設(shè)本次可轉(zhuǎn)債通過(guò)公司股東大會(huì)審議并獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，海上風(fēng)電鑄件精加工費(fèi)可達(dá)到7000元/噸以上，扣除每年設(shè)備折舊、人工和材料成本合計(jì)1.5-1.8億元，12萬(wàn)噸精加工產(chǎn)能（風(fēng)電輪轂底座加工預(yù)計(jì)10萬(wàn)噸）將為公司貢獻(xiàn)4.4-4.7億元稅后利潤(rùn)，將大幅提升公司2020-2021年的業(yè)績(jī)，建議積極關(guān)注。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利潤(rùn)4.90/8.04/9.23億，對(duì)應(yīng)EPS為1.20/1.97/2.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為19.2/11.7/10.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。