易世達(dá)（300125）

公司簡(jiǎn)介：逐步剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)

公司于2005年成立，2010年在A股創(chuàng)業(yè)板上市，原主營(yíng)業(yè)務(wù)為余熱發(fā)電技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年杭州光恒昱成為公司第一大股東，2017年公司新管理團(tuán)隊(duì)上任，公司加速剝離傳統(tǒng)業(yè)務(wù)及冗余資產(chǎn)，18年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.37億元，扭虧為盈。與此同時(shí)，公司積極探索企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展路線。2019年完成收購(gòu)裸眼3D公司易維視51%股權(quán)，戰(zhàn)略進(jìn)軍裸眼3D行業(yè)。

全球3D行業(yè)將超800億美元，裸眼3D滲透率有望超過(guò)50%。

根據(jù)賽諾市場(chǎng)及Frost&Sullivan等統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)，2021年全球3D顯示器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到830億美元,未來(lái)裸眼3D市場(chǎng)滲透率將達(dá)到50%以上。我國(guó)裸眼3D行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到70億元。未來(lái)三年CAGR有望達(dá)到34%。

柱鏡光柵方式最為成熟，人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法為競(jìng)爭(zhēng)力核心之一

傳統(tǒng)光屏障（狹縫）3D技術(shù)，在亮度上有很大缺點(diǎn)，過(guò)去三年中柱鏡光柵3D迅速成熟，成本降低與算法效果提升是裸眼3D普及速度的迅速提升的重要原因。DSP算法為光柵式裸眼3D效果提升核心之一：裸眼3D在多視點(diǎn)的技術(shù)實(shí)現(xiàn)依賴于攝像頭跟蹤人眼，并由算法處理光柵與圖像，尤其是對(duì)于裸眼3D廣告機(jī)，其使用場(chǎng)景依賴于多視點(diǎn)（多人觀看）。人眼追蹤與視頻優(yōu)化算法提升是顯示效果提升,解決模糊與對(duì)焦問(wèn)題的重要核心。

公司收購(gòu)易維視51%股權(quán)，裸眼3D百億藍(lán)海市場(chǎng)獲得算法領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望陸續(xù)進(jìn)入裸眼3D廣告、教育、醫(yī)療、近視防治領(lǐng)域

易維視成立于2010年3月，創(chuàng)始人為方勇博士，長(zhǎng)期積累，擁有業(yè)界領(lǐng)先的動(dòng)態(tài)背光、超解析、幀率轉(zhuǎn)換、超多視點(diǎn)等算法。已商業(yè)化的產(chǎn)品包括3D顯示終端：廣告機(jī)、電視機(jī)、3D平板、拼接墻、手機(jī)等，17年收入870萬(wàn)元，18年收入1776萬(wàn)元，收入快速增長(zhǎng)。公司于2019年完成1.08億元增資收購(gòu)易維視51%的股權(quán)。我們認(rèn)為公司將重點(diǎn)發(fā)展裸眼3D廣告機(jī)、教育及醫(yī)療設(shè)備，加速研發(fā)裸眼3D于近視防治上的應(yīng)用。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)計(jì)公司19-21年凈利潤(rùn)為0.40/0.52/0.67億元，EPS為0.15/0.19/0.25元，其中19年裸眼3D、余熱發(fā)電、光伏業(yè)務(wù)毛利分為0.49/0.33/0.11億元。由于公司裸眼3D業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)尚處于成長(zhǎng)期，且A股無(wú)裸眼3D行業(yè)可比公司，我們根據(jù)公司整體現(xiàn)金流折現(xiàn)估算公司估值，給予公司目標(biāo)價(jià)17元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)不及預(yù)期，并購(gòu)整合不及預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期