南京銀行(601009)

事件 ：南京銀行披露非公開(kāi)定增預(yù)案，本次非公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)16.96 億股，募集資金總額不超過(guò)140億元,發(fā)行對(duì)象為法國(guó)巴黎銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司。

如 140 億定增計(jì)劃完整募集，預(yù)計(jì) 9.17 元/股將是底價(jià)。 根據(jù)定增預(yù)案披露，“發(fā)行期首日前 20 個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的 90%與最近一期經(jīng)審計(jì)歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)孰高者為定增價(jià)格”，因此若市價(jià)九折破凈，南京銀行則以 2018 年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn) 8.01 元定增，若市價(jià)九折不破凈，則將以發(fā)行期首日前 20 個(gè)交易日均價(jià)的 90%定增。 由于牽涉到銀行本身的資本規(guī)劃和規(guī)模增長(zhǎng)計(jì)劃，因此上市銀行定增時(shí)募集資金規(guī)模是需要盡力爭(zhēng)取的。根據(jù)南京銀行募集股數(shù)上限 16.96 億股測(cè)算，為保證募滿 140 億，則發(fā)行期首日前 20 個(gè)交易日的均價(jià)應(yīng)高于 18 年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)且至少達(dá)到9.17 元/股，即 (募集資金上限 140 億元/募集股數(shù)上限 16.96 億股)/90%。

定增靴子落地，打消市場(chǎng)擔(dān)憂，夯實(shí)資本實(shí)力，估值修復(fù)可期。 自 18 年定增意外被否后南京銀行資本問(wèn)題一直是壓制其估值的最大因素，此次新定增預(yù)案落地有力地消除市場(chǎng)對(duì)南京銀行的兩大擔(dān)心。 除了減輕前期事件性因素引發(fā)市場(chǎng)對(duì)南京銀行對(duì)資本補(bǔ)充進(jìn)展的疑慮外，定增完成助力夯實(shí)南京銀行核心一級(jí)資本亦緩解市場(chǎng)對(duì)其資本約束業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂。盡管自 3Q18 以來(lái)南京銀行核心一級(jí)資本充足率逐季回升，資本內(nèi)生性較強(qiáng)，但 1Q198.52%的核心一級(jí)資本充足率僅高出監(jiān)管底線要求 1 個(gè)百分點(diǎn)。以 1Q19 數(shù)據(jù)靜態(tài)測(cè)算下，140 億定增完畢將提升核心一級(jí)、一級(jí)和總資本充足率 1.66 個(gè)百分點(diǎn)至 10.18%、11.36%、14.44%，顯著增強(qiáng)資本實(shí)力。

新進(jìn)定增參與方來(lái)自外資銀行及江蘇省優(yōu)質(zhì)國(guó)企，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司四家參與方的加入，對(duì)南京銀行未來(lái)發(fā)展而言如虎添翼。 新定增方案在募集資金、發(fā)行股本數(shù)的細(xì)節(jié)上與此前被否方案相同，最大的變化來(lái)自定增參與方及其認(rèn)購(gòu)比例：新定增方案中南京高科、太平人壽和鳳凰集團(tuán)退出，法巴銀行與江蘇省煙草公司新進(jìn)，且紫金投資、交通控股集團(tuán)認(rèn)購(gòu)比例較此前方案分別提升 0.7 和 21.8 個(gè)百分點(diǎn)至 11.4%和60.0%。以定增上限測(cè)算，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司持股比例將為 13.58%、 12.25%、 10.00%和 3.57%，分別位于第一、二、三和五。 我們認(rèn)為，未來(lái)四家定增參與方與南京銀行多樣化的業(yè)務(wù)合作值得期待。 一方面，法巴銀行參與南京銀行定增是我國(guó)金融開(kāi)放大背景下的國(guó)內(nèi)銀行業(yè)“引進(jìn)來(lái)”的又一實(shí)踐，南京銀行將與法巴銀行的緊密合作將再進(jìn)一步。 按照新定增方案，以募集上限測(cè)算，則法巴銀行持股南京銀行的比例將小幅下降 1.3 個(gè)百分點(diǎn)至 13.6%，而以舊定增方案測(cè)算法巴銀行持股比例將下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)至 12.4%。 另一方面，交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優(yōu)質(zhì)國(guó)企，除了給南京銀行帶來(lái)豐富的存款資源外，在科創(chuàng)企業(yè)“投貸聯(lián)動(dòng)”方面亦有廣闊的合作空間。 尤其是交通控股，作為江蘇省最大國(guó)企，其資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一，旗下控股公司眾多，且根據(jù)公司公告交通控股持股五家上市公司其中兩家非銀上市機(jī)構(gòu)的股份（寧滬高速、江蘇租賃、華泰證券、金陵飯店、春蘭股份），這對(duì)南京銀行來(lái)說(shuō)都將是業(yè)務(wù)合作資源。另外值得注意的是，交通控股通過(guò)全資子公司云杉資本在新經(jīng)濟(jì)、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)投資布局，具備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源，曾參與螞蟻金服、鏈家地產(chǎn)、華圖教育、邁瑞醫(yī)療等新動(dòng)能標(biāo)桿企業(yè)投資。南京銀行憑借自身金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，2015 年便開(kāi)始探索針對(duì)初創(chuàng)階段科技型中小企業(yè)“小股權(quán)+大債權(quán)”的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，我們認(rèn)為交通控股成為南京銀行重要股東后，南京銀行將在中小科創(chuàng)企業(yè)融資業(yè)務(wù)上大有作為。

公司觀點(diǎn)： 南京銀行定增靴子落地打消市場(chǎng)擔(dān)憂，且新定增方案參與方資源豐富、實(shí)力雄厚，對(duì)其未來(lái)發(fā)展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊(duì)，2019 年一季報(bào)營(yíng)收端顯著回暖，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計(jì)提更為全面真實(shí)，且分紅率保持 30%的高水平，預(yù)計(jì) 19 年股息率 5.68%（上市銀行最高水平）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 19 年僅 0.90X PB，較寧波銀行折價(jià) 45%，是值得把握的低估值優(yōu)質(zhì)個(gè)股。我們預(yù)計(jì)，南京銀行 2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)增速為 18.0%、 18.8%、 18.8%（維持盈利預(yù)測(cè)），維持“買入”評(píng)級(jí)， 目標(biāo)價(jià) 11.45 元對(duì)應(yīng) 1.2X 19 年 PB，上行空間 41%，重申 A 股首推組合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險(xiǎn)。