行業(yè)核心觀點(diǎn)：

行業(yè)總營(yíng)收持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但多家公司巨虧拖累歸母凈利潤(rùn)走勢(shì)。2018全年，申萬(wàn)一級(jí)計(jì)算機(jī)行業(yè)成分公司整體實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6228億元，同比增長(zhǎng)17.26%；受多家成分公司商譽(yù)計(jì)提導(dǎo)致巨虧影響，行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)167億元，同比驟降55.3%。具體細(xì)分來(lái)看，“IT服務(wù)”領(lǐng)域營(yíng)收未來(lái)還將繼續(xù)保持領(lǐng)先狀態(tài)，但“軟件開發(fā)”領(lǐng)域盈利能力最強(qiáng)，后市有望成為行業(yè)盈利增長(zhǎng)的主要源動(dòng)力。

投資要點(diǎn)：

商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)在所有者權(quán)益占比已趨于平穩(wěn)，多數(shù)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀態(tài)良好：整體來(lái)看，行業(yè)公司商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)總額在所有者權(quán)益總額占比為24.25%，基本和過(guò)去兩年持平；行業(yè)在經(jīng)歷了2017年現(xiàn)金流凈額驟降之后，2018年有所好轉(zhuǎn)，錄得現(xiàn)金流凈額為97.24億元，同比增長(zhǎng)50.2%；錄得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為352.48億元，同比增長(zhǎng)55.48%。

各子行業(yè)毛利率水平穩(wěn)定，“軟件開發(fā)”的高毛利率為后市提升行業(yè)盈利水平提供有力保障：“軟件開發(fā)”的毛利率水平長(zhǎng)期以來(lái)處于行業(yè)最高水平，始終保持在50%以上；“IT服務(wù)”毛利率最為穩(wěn)定，已經(jīng)連續(xù)6年保持在35%區(qū)間；“計(jì)算機(jī)設(shè)備Ⅲ”近年來(lái)處于平均每年下滑1%的相對(duì)下滑趨勢(shì)。總體來(lái)看，行業(yè)毛利率水平非常穩(wěn)定，受宏觀等外圍影響較小，“軟件開發(fā)”的高毛利率水平，將成為其后市為行業(yè)提供整體利潤(rùn)增長(zhǎng)和提高凈資產(chǎn)收益率的主要保障。

重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)盈利頭部公司和各細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司：行業(yè)CR10公司一直以來(lái)占據(jù)著行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模的主導(dǎo)地位，近兩年雖然增速有所放緩，但始終處于穩(wěn)定狀態(tài)，特別是2018年行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模大幅下滑55.3%的情況下，CR10公司凈利潤(rùn)總額依然小幅增長(zhǎng)1.4%。在產(chǎn)業(yè)需求和政策支持的雙重驅(qū)動(dòng)下，我認(rèn)為計(jì)算機(jī)行業(yè)眾多細(xì)分領(lǐng)域都將會(huì)有比較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，特別是各領(lǐng)域的龍頭公司更將率先獲取其細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展紅利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：商譽(yù)及無(wú)形資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。