新國(guó)都(300130)

專注電子支付領(lǐng)域，積極布局全產(chǎn)業(yè)鏈。新國(guó)都專注于電子支付領(lǐng)域，主業(yè)金融POS機(jī)銷售業(yè)務(wù)位于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)，2014年開始公司推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全面布局電子支付產(chǎn)業(yè)鏈，2015年成立信聯(lián)征信全資子公司，次年收購(gòu)公信誠(chéng)豐，開拓征信業(yè)務(wù)市場(chǎng)；2015年，收購(gòu)浙江中正，切入生物識(shí)別領(lǐng)域；2018年收購(gòu)嘉聯(lián)支付，切入銀行卡收單業(yè)務(wù)，18年企業(yè)收單服務(wù)營(yíng)收占比達(dá)43.8%。

第三方支付行業(yè)具備牌照壁壘，多方因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，收單費(fèi)率有望提升。第三方支付牌照發(fā)放只減不增，牌照價(jià)值凸顯，目前擁有全國(guó)收單業(yè)務(wù)牌照的企業(yè)僅剩33家，行業(yè)具備進(jìn)入壁壘。第三方支付行業(yè)主要包括銀行卡收單及網(wǎng)絡(luò)支付，銀行卡尤其是信用卡發(fā)卡數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)、POS機(jī)滲透率進(jìn)一步提升以及銀行卡交易量繼續(xù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)銀行卡收單市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)受益于對(duì)中小商戶覆蓋的明顯優(yōu)勢(shì)，第三方機(jī)構(gòu)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，在銀行卡收單市場(chǎng)中份額占比有望繼續(xù)提升；另外，非現(xiàn)金支付習(xí)慣的養(yǎng)成和掃碼支付場(chǎng)景在更多行業(yè)的滲透將繼續(xù)推動(dòng)移動(dòng)支付規(guī)模的增長(zhǎng)，綜合而言，預(yù)計(jì)我國(guó)第三方綜合支付交易規(guī)模未來(lái)三年復(fù)合增速達(dá)16.2%。自96費(fèi)改后，行業(yè)監(jiān)管逐漸規(guī)范，低費(fèi)率競(jìng)爭(zhēng)得到有效遏制，行業(yè)費(fèi)率具備提升基礎(chǔ)，自18年底支付寶、拉卡拉等行業(yè)巨頭陸續(xù)上調(diào)費(fèi)率，行業(yè)費(fèi)率有望提升增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。

收單業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，增值服務(wù)成新看點(diǎn)。近三年嘉聯(lián)支付活躍商戶數(shù)量逐年大幅增長(zhǎng)，帶來(lái)收單手續(xù)費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2015和2016年嘉聯(lián)支付覆蓋商戶數(shù)增速分別為294.26%和167.61%，2017年嘉聯(lián)支付在銀聯(lián)平臺(tái)交易流水約為5758億元，同比增長(zhǎng)92%，覆蓋商戶數(shù)超300萬(wàn)。未來(lái)嘉聯(lián)將繼續(xù)豐富收單產(chǎn)品，拓展客戶范圍至保險(xiǎn)、廣告、房地產(chǎn)等更多行業(yè)；為避免手續(xù)費(fèi)收入單一盈利模式，構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司基于支付大數(shù)據(jù)，為商戶提供定制化支付綜合解決方案、廣告運(yùn)營(yíng)、電子發(fā)票、營(yíng)銷獲客、會(huì)員管理、門店管理等一系列增值服務(wù)，同時(shí)借助線下場(chǎng)景低成本導(dǎo)流，18年增值服務(wù)快速起量。未來(lái)隨著商戶數(shù)量繼續(xù)增加，增值服務(wù)利潤(rùn)占比有望持續(xù)提升，大幅提升公司盈利能力，同時(shí)商業(yè)模式優(yōu)化亦有望帶來(lái)估值水平的提升。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)19-21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.84/39.79/46.10億，歸母凈利3.90/5.25/6.38億，EPS分別為0.82/1.10/1.33元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21/15/13X，考慮公司收單流水穩(wěn)定增長(zhǎng)，增值服務(wù)快速起量?jī)?yōu)化商業(yè)模式，給予19年30倍估值，目標(biāo)價(jià)24.49元，“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策變化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；增值服務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。